投資概要

十月銷量增勢迅猛，同比提高26%

長城汽車近期發布2020年十月銷量數據，11月公司實現汽車銷量14.52萬輛，同比增長26.12%，環比增長7.14%；前十個月累計汽車銷量96.15萬輛，累計同比增長0.75%，累計銷量實現同比增速轉正。長城汽車銷量增速迅猛的勢頭在十一月得到延續，強於市場預期。

哈弗、皮卡表現突出，對後市保持樂觀

從子品牌來看，哈弗和皮卡表現突出。

1）哈弗品牌本月銷量錄得101812輛，同比增長22.1%。增量主要來自於H6/大狗/M6/H9。其中，在新車第三代H6帶動下，哈弗H6連續兩個月銷量超過五萬輛，創今年單月新高。大狗上市三個月，繼續爬坡，貢獻8555輛。哈弗初戀、哈弗大狗2.0T，第三代哈弗H6的2.0T版本也將推出，繼續完善產品圖譜的同時，預計將繼續提升公司車型結構和利潤率水平。

2）WEY品牌售出9122輛，同比減少12.7%。11月底12月初，坦克300正式開始接受預定，兩周內訂單過萬。坦克300是公司新的造車模塊化平臺“坦克”的首款車型，定位智慧豪華越野SUV，售價區間17.6萬-21.4萬元人民幣，定價略高於VV7。我們期待2021年WEY品牌的銷量能在推出數款新車型後得到提振。

3）皮卡實現銷量22610輛，同比升18.6%，連續兩個月銷量過兩萬。其中炮售出1.21萬輛，繼續稱霸國內高端皮卡市場。隨著旗下救援炮、旅裝炮等改裝車型的加入，我們繼續看好長城的皮卡保持強勁銷量。

4）歐拉品牌銷售11592輛，同比飈升414.7%，首次突破萬輛。其中黑貓銷量9463，同比/環比增長373%/51%。定位“新世代智美潮跑”的歐拉好貓近期上市，售價區間為10.39～14.39萬元，預計將與原有車型形成錯位互補，進一步豐富歐拉品牌產品佈局。

投資建議

基於好於預期的銷售數據，我們調整公司2020/2021/2022年的EPS為0.57/0.97/1.3元，上調目標價至19.7元，對應PE為29/17/12.8倍，P/B 2.7/2.4/2.2倍，維持“增持”評級。(現價截至12月17日)

風險

銷量不及預期

SUV市場急劇惡化

新能源車/皮卡進展差於預期

財務資料

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