A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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拓普集團 (601689.CH) - 下游車企放量以及Tier0.5級戰略打開成長空間

2021年6月9日 星期三 觀看次數3346
拓普集團(601689)
推介日期  2021年6月9日
投資建議 買入
建議時股價 $37.000
目標價 $46.100

投資概要

去年業績逆勢增長近四成,FY21Q1業績高增116%

2020年全年,拓普集團共實現營業收入65.1億元,同比增長21.5%;歸母淨利潤6.3億元,同比增長37.7%;每股收益0.60元,每股派息0.172元,派息率28.7%。儘管2020年上半年行業受疫情衝擊,公司收入逆勢增長,明顯好于行業水平,主要因為公司近年來積極向新能源車輕量化底盤及汽車電子領域,轉型效果逐步顯現,來自于特斯拉國產化項目帶來的增量貢獻明顯,以及上年同期處于轉型期帶來相對較低的基數。其中减震器、內飾、底盤、汽車電子分別增長9.3%、34.8%、27.0%、39.6%,至25.6億、22.2億、13.3億、1.8億元。

2021年一季度,受益于行業強勢反彈和特斯拉車型持續放量,拓普集團實現營業收入24.26億元,同比增長100.8%,歸母利潤2.46億元,同比增長116.4%,淨利位于此前公司業績預告區間(2.2-2.6億元)的上限。

會計準則調整及原材料上漲令毛利率波動

公司2020年毛利率錄得22.7%,同比下降3.6個百分點,主要是新會計準則下將與銷售商品相關的運輸費和倉儲費1.97億元計入營業成本,影響毛利率下滑3.14個百分點,如果剔除該因素,實際毛利率下降0.58個百分點,至25.7%。

2021年一季度公司毛利率21.9%,同比下降5.4個百點,我們預計除了會計準則變動影響,一季度原材料價格上漲也是部分原因。我們預計,隨著新產能繼續爬坡,毛利率水平將同比改善。

同理,2020年和2021年一季度的期間費用率也因1)記帳因素2)營收的高增長帶動了費用率的攤薄,而分別同比下降3.96和7.3個百分點。最終,公司的淨利潤率分別同比上升1.1個和0.81個百分點。

下游車企放量以及Tier0.5級戰略打開成長空間

近年來,公司在原有减震器和內飾功能件業務的基礎上,積極布局了輕量化底盤系統模塊以及汽車電子業務作為未來“2+3”戰略發展項目,以順應汽車電動化、智能化和輕量化發展趨勢。

憑藉其出色的整車同步研發能力和戰略性的前瞻布局等綜合因素,以及提前綁定強勢下游客戶,公司開始步入訂單收穫期,持續穩定地擴大市場份額。公司率先推行的Tier0.5級戰略取得示範性成功,單車配套金額較高。新接訂單較以前年份有大幅增加,為公司未來高速可持續發展提供保障。

為滿足訂單需求,公司加速推進湘潭基地、寧波杭州灣新區二期、三期基地和寧波鄞州區生產基地的建設,2021年將完成1500畝在建工廠建設,並啟動下一個1500畝工業園規劃。

此外,2020年公司依托前期在汽車電子業務IBS刹車系統過程中對電控和相關精密製造能力的技術同源性,延伸至新能源熱管理業務。目前已經成功研發熱泵空調、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器等產品,後期有望成為新能源熱管理領域整體方案供應商,整體單車配套價值量高達6000-9000元。我們預計公司將持續受益于汽車電動化、智能化趨勢,步入快速成長階段。

估值與投資建議

公司預計2021年營收達120億元,淨利潤12-15億元,相當于分別同比增長84%和90-140%。根據最新的財務預測,我們調整公司 2021/2022/2023年淨利潤預測為 12.86/15.72/21.17億元,對應EPS為1.17/1.43/1.92元,我們看好公司輕量化業務和汽車電子的發展前景,上調公司目標價至46.1元,對應2021/2022/2023年40/32/24倍PE,4.7/4.2/3.7倍PB估值,“買入”評級。(現價截至6月7日)

風險

新業務推進進度低于預期

產品價格下跌

原材料上漲

財務數據

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