A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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華域汽車 (600741.CH) - 把握升級趨勢,推進新興業務發展

2019年12月9日 星期一 觀看次數2221
華域汽車
推介日期  2019年12月9日
投資建議 持有
建議時股價 $25.040
目標價 $26.000

投資概要

第三季度淨利下降幅度收窄

華域汽車2019年前三季度公司累計實現營業收入1055.96億元,同比下降11.11%,歸母淨利潤49.27億元,同比減少22.58%。如剔除去年同期收購小糸車燈帶來的一次性投資收益等因素影響,前三季度歸屬於股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下降13.90%,至41.8億元。

第三季度營業收入為350.33億,同比下降5.75%,歸母淨利潤15.63億元,基本持平,同比小幅減少1.7%,對應每股收益0.4956元。第三季度的營收和淨利的下降幅度大幅收窄。

結構優化,毛利率逆勢保持穩定

公司第一大客戶上汽集團前三季產量下滑16.0%,但受益於客戶結構調整(上汽大眾占比提高)和海外業務(延峰內飾海外)拉動,華域汽車收入下降情況好於主要客戶,基本與行業持平。第三季業務構成來看,內外飾件/功能件/金屬成型與模具/電子電器件的收入分別錄得253/71/27/10.6億元(-3.1%/-6.2%/-8.8%/+2%),淨利潤分別貢獻7.8/5.1/0.9/0.7億元(+5.4%/-21.5%/-18.2%/-22%)。另外,主要原材料價格有所回落,前三季度毛利率為14.5%,同比增加0.7個百分點。第三季度毛利率為14.2%,環比下降0.8個百分點,主要因國慶放假、生產綫維修及部分客戶國六產品切換等因素。

費用管控加強,加大研發投入提升競爭力

前三季度銷售、管理和研發費用率分別為1.37%/5.6%/3.63%,同比分別-0.07/-0.06/+1.0個點。管理和銷售費用率的下降反映公司繼續降本控費。研發費用率提升體現公司在行業下行階段依然不斷加強研發力度,以保障長期競爭力。

經營現金流大幅改善,經營效率提升

受益於車市降幅收窄、整車廠回款較好與公司控制支出,前三季度公司現金流顯著好轉,淨流入10.9億。經營活動現金流淨額為66.25億元,同比增長49.9%。存貨從期初的114.1億元下降到95.4億元,經營效率提升。

把握升級趨勢,推進新興業務發展

背靠實力雄厚的上汽集團,華域汽車在客戶/研發/網絡佈局/資金等方面競爭優勢明顯,在汽車行業“電動化、網聯化、智慧化、共用化”的發展賽道上開始取得成績。子公司延鋒汽車內飾獲得寶馬X5、奔馳206等平臺的全套內飾全球業務定點;華域視覺、博世華域分別獲得廣汽豐田車燈、廣汽本田轉向系統等業務定點;旗下汽車模具、座椅、車外飾產品分別獲得特斯拉上海國產車型電池盒及車身分拼總成件,側圍、後蓋模具,座椅整椅,保險杠等業務定點。

在汽車智慧互聯、電動化等新興業務方面,公司的24GHZ後向毫米波雷達實現對上汽乘用車、上汽大通等客戶的批量供貨,77GHz前向毫米波雷達成為首款通過國家法規測試產品,並實現對金龍客車的批量供貨。電動空調壓縮機、電動轉向機、電池托盤等業務方面已獲得上汽大眾MEB、MQB,上汽通用BEV3等多個平臺的新能源汽車定點,48V第二代混合冷卻式啟動發電一體機(48ViBSG)獲得華晨寶馬3系/5系、X3/X5等車型定點。

投資建議

我們認為,在智慧化/新能源化、消費升級的背景下,未來華域汽車的產品有望受益于高附加值產品價量齊升的趨勢。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別為2.15,2.34元人民幣,目標價26人民幣元對應2019/2020年各12.1/11.1倍預計市盈率,給予持有評級。(現價截至12月5日)

財務數據

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