A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上汽集團 (600104.CH) - 下半年產銷增速有望逐漸好轉

2019年7月26日 星期五 觀看次數7851
上汽集團(600104)
推介日期  2019年7月26日
投資建議 持有
建議時股價 $24.690
目標價 $25.300

投資概要

2019上半年集團累計銷量293.7萬輛,同比减少16.62%。由于加大了車型促銷力度,上汽通用的銷量表現較好,跌幅有所收窄;上汽大眾/上汽乘用車繼續下滑但零售端有恢復;上汽通用五菱繼續承壓。我們認為,强產品周期的合資品牌如上海大眾,是公司業績保持穩健及好于行業平均的主要支持;在行業景氣度持續低迷、車市降價壓力大的背景下,公司的自主品牌擴張之路或將受到一定的挑戰。

2019上半年國內車市低迷,公司銷量承壓

受宏觀經濟增速放緩、中美貿易摩擦、消費信心下降等因素影響,2019年國內車市持續低迷,前六月國內乘用車批發銷量同比下滑 14%,同時國五國六標準切換和汽車刺激政策仍在醞釀令潜在購買者觀望心態加重,汽車批發銷量月同比錄得連續數月雙位數倒退。

上汽集團公布的銷量數據顯示:2019上半年集團累計銷量293.7萬輛,同比减少16.62%。其中上汽大眾出貨量91.9萬輛,同比下降9.9%;上汽通用銷量83.4萬輛,同比下降12.9%;上汽通用五菱銷量74.4萬輛,同比下降29.2%;上汽乘用車銷量31.1萬輛,同比下降13.2%。總體來看,由于加大了車型促銷力度,上汽通用的銷量表現較好,跌幅有所收窄;上汽大眾/上汽乘用車繼續下滑但零售端有恢復;上汽通用五菱繼續承壓。

下半年產銷增速有望逐漸好轉

為加快國五車型去庫存,上汽集團前期加大支持力度,推出了30億紅包優惠,支持上海地區國三及以下排放標準汽車以舊換新。在現有車型的終端折扣加大的支持下,終端需求在六月已經有所好轉,我們預計下半年隨著基數回落,同比降幅將逐步收窄。

上汽大眾2019年的新車型包括T-Cross、全新一代Polo、全新速派、途昂COUPE,上汽通用將推出全新昂科拉、布雷澤、凱迪拉克CT4/CT5/XT6等,在新能源車型方面合資方也將逐步覆蓋現有車型的混動版本和全新純電版本。上汽榮威的RX5 MAX即將上市,榮威和名爵各有多款新能源車型推出。我們認為新車型的密集投放和國六車型售價回升將會有助于公司下半年整體單車價格的改善。

最壞時候或已過去,行業格局變化有利于頭部車企

我們認為,國內車市的减速除了多年高速增長、基數擴大後自身調整的需要外,宏觀經濟環境放緩和中美貿易戰打壓了消費信心是重要原因,再叠加排放標準升級和新能源補貼大幅退坡的行業政策加劇了行業洗牌。從新車型申報和現有車型儲備來看,未來行業格局向頭部車企集中的趨勢將愈加明顯,利好市占率領先、研發投入充足、產品譜系完整的行業龍頭,公司有望在下半年車市復蘇中處于一個相對有利地位。

投資建議

我們保守預計上汽2019/2020年EPS為2.77/2.97元,考慮到公司相對較高的現金分紅率也是維持穩定估值水平的保障,調整目標價至25.3人民幣元,對應2019/2020年9.1/8.5倍預計市盈率,1.2/1.1倍預計市淨率,持有評級。(現價截至7月24日)

財務報告

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