投资概要

十月销量增势迅猛，同比提高26%

长城汽车近期发布2020年十月销量数据，11月公司实现汽车销量14.52万辆，同比增长26.12%，环比增长7.14%；前十个月累计汽车销量96.15万辆，累计同比增长0.75%，累计销量实现同比增速转正。长城汽车销量增速迅猛的势头在十一月得到延续，强於市场预期。

哈弗、皮卡表现突出，对後市保持乐观

从子品牌来看，哈弗和皮卡表现突出。

1）哈弗品牌本月销量录得101812辆，同比增长22.1%。增量主要来自於H6/大狗/M6/H9。其中，在新车第三代H6带动下，哈弗H6连续两个月销量超过五万辆，创今年单月新高。大狗上市三个月，继续爬坡，贡献8555辆。哈弗初恋、哈弗大狗2.0T，第三代哈弗H6的2.0T版本也将推出，继续完善产品图谱的同时，预计将继续提升公司车型结构和利润率水平。

2）WEY品牌售出9122辆，同比减少12.7%。11月底12月初，坦克300正式开始接受预定，两周内订单过万。坦克300是公司新的造车模块化平台“坦克”的首款车型，定位智慧豪华越野SUV，售价区间17.6万-21.4万元人民币，定价略高於VV7。我们期待2021年WEY品牌的销量能在推出数款新车型後得到提振。

3）皮卡实现销量22610辆，同比升18.6%，连续两个月销量过两万。其中炮售出1.21万辆，继续称霸国内高端皮卡市场。随着旗下救援炮、旅装炮等改装车型的加入，我们继续看好长城的皮卡保持强劲销量。

4）欧拉品牌销售11592辆，同比飈升414.7%，首次突破万辆。其中黑猫销量9463，同比/环比增长373%/51%。定位“新世代智美潮跑”的欧拉好猫近期上市，售价区间为10.39～14.39万元，预计将与原有车型形成错位互补，进一步丰富欧拉品牌产品布局。

投资建议

基於好於预期的销售数据，我们调整公司2020/2021/2022年的EPS为0.57/0.97/1.3元，上调目标价至19.7元，对应PE为29/17/12.8倍，P/B 2.7/2.4/2.2倍，维持“增持”评级。(现价截至12月17日)

风险

销量不及预期

SUV市场急剧恶化

新能源车/皮卡进展差於预期

财务资料

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