研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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長城汽車 (2333.HK) - 年底主動去庫存,海外布局加速推進

2020年1月22日 星期三 觀看次數929
長城汽車(2333)
推介日期  2020年1月22日
投資建議 增持
建議時股價 $5.970
目標價 $6.450

投資概要

年底主動去庫存,末月銷量下滑較大

長城汽車發布12月銷售數據,批發銷量10.6萬輛,同比下降21%,環比减少8%。全年累計銷量106萬輛,同比增長0.7%。

12月銷量同比下滑的主要原因是:1)按照慣例,公司爲來年營造更從容的庫存環境,主動控制批售節奏,2)同時今年春節較早,去庫存時點亦隨之有所提前。從終端零售來看,公司産品需求仍舊較旺,12月零售銷量大約11.2萬台,同比增長7.5%,環比强勁增長47.7%,遠好于行業整體的同比下降5.4%、環比增長35%的增速水平。

重點車型依舊穩健

重點車型繼續保持穩健,H6/M6/F7銷量分別約4.2萬輛/1.9萬輛/1.0萬輛,同比增長-17%/26%/-6.4%。M6自三季度推出2019款後,銷量持續攀升,年底接近兩萬輛。哈弗品牌全年累計銷售77萬輛,同比持平。WEY品牌9394輛,全年累計銷售十萬輛,下降28%。十月上市的高端皮卡‘炮’繼續穩健爬坡,上市後兩個月銷量分別爲6,259/7,020輛,帶動皮卡全年銷售增長7.85%,至14.9萬輛。我們認爲,車市冷周期環境下對車型結構下移的壓力,將部分被銷量回穩的規模效益抵消,預計第四季度公司的單車盈利將呈現同比持平,環比略微回落的態勢。

産品/渠道雙管齊下,國內/海外布局加速推進

2019年初,長城汽車發布了哈弗“521”全球化戰略,計劃利用5年時間,實現年度銷量200萬台,成就哈弗全球專業SUV第一品牌。以目前哈弗品牌77萬輛的年銷量,意味著未來五年的年複合增速達到21%。考慮到國內SUV行業已經進入紅海市場,海外市場布局的進程料將加速。目前,哈弗已在馬來西亞、厄瓜多爾,突尼斯和保加利亞擁有海外KD組裝廠,俄羅斯圖拉整車製造工廠也已經建成,一期年産能達8萬輛,二期年産能達到15萬輛,將擴展哈弗在俄羅斯的銷售規模幷輻射東歐市場。近期長城汽車與通用簽訂協議收購後者位于印度的塔裏岡工廠,年産能爲16.5萬輛整車及16萬套動力總成。印度汽車市場仍處于成長期,2018年總銷量440萬輛,近十年年複合增速約8%,千人保有量僅22輛,未來發展空間巨大。

另外,與寶馬合資的光束汽車開始進入到實際落地期,預計2022年投産,生産MINI品牌燃油車出口車型和純電動車研發。

新産品方面,2020下半年長城汽車的全新平臺投産後,將彌補公司産品在輕量化方面的短板,幷提供更豐富的發動機動力配置系統,基于此平臺打造的兩款全新SUV 車型的面市令人期待。新能源品牌歐拉也會推出一款全新的電動汽車R2。2022年首款氫能燃料電池車有望正式推出。

投資建議

預計公司2019/2020/2021年歸屬淨利潤分別爲45.2/51.4/61億元,對應的EPS爲0.50/0.56/0.67元,給予目標價6.45元,對應PE爲11.7/10.3/8.7倍,P/B1.0/0.9/0.9倍,上調至“增持”評級。(現價截至1月20日)

風險

銷量不及預期

SUV市場急劇惡化

新能源車進展差于預期

財務資料

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