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作者

莊嘉城先生 (Timothy Chong)
分析師

莊嘉城先生本科以一級榮譽畢業於英國萊斯特大學銀行及金融系,目前正在香港理工大學修讀投資管理學碩士學位。莊先生曾任交銀國際,擁有多年資本巿場經驗。莊先生現為輝立証券持牌分析師,主要覆蓋消費品以及物業管理行業。

Timothy Chong received Bachelor’s Degree with first class honor in Banking and Finance from University of Leicester. He is currently studying Master of investment management in Hong Kong Polytechnic University. Before joining Phillip Securities, Timothy worked at BOCOM international and he is equipped with years of experience in the capital market. Timothy is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers Consumer / Property Management sectors.


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滔搏國際 (6110.HK) - 21財年利潤符合預期,新疆棉事件後逐步恢復

2021年6月17日 星期四 觀看次數1092
滔搏國際(6110)
推介日期  2021年6月17日
投資建議 買入
建議時股價 $12.020
目標價 $15.340

投資概要

21財年利潤符合預期,成本管理得宜

滔搏國際在5月24日公告公司截至2021年2月28日止年度全年業績,公司全年收入約人民幣360.1億元,同比增加6.9%(2020年: 人民幣336.9億元),略低於我們先前預期(先前預期:人民幣373.7億元),低約3.6%。公司期內成本管控得宜,經營利潤率同比改善1.3 pcts,抵消收入增長較慢的影響,全年經調整淨利為人民幣27.72億元,同增16.4%,與我們預期相符(先前預期:人民幣:27.67億元)。公司建議分派末期每股人民幣12分,加上中期派息,派息比率約為54%(不包括特別股息),全年派息(包含一次特別股息)合共每股人民幣64分。

收入全年錄中單位數增長,策略性加大批發業務佔比

滔搏全年收入為人民幣360.1億元,同比增加6.9%,若分開上下半年來看,公司1H和2H的收入增長分別為-7%和+21%,2H的收入與2019年同期相比亦有中雙位數的增長。若以業務模式區分,公司零售業務收入為人民幣307.3億元,同增5.4%,批發業務人民幣49.5億元,同增17.3%,聯營費用收入人民幣2.4億元,同比減少9.8%,電競收入人民幣0.8億元,同增168.1%。公司期內零售/批發/聯營/電競收入佔比為85.3%/13.8%/0.7%/0.2%,批發業務佔比上升1.3pcts,主要由於公司在年內策略性加大批業務的佔比。若以品牌劃分,公司收入主要來源為主力品牌,收入達人民幣314.2億元,同增6.6%,佔收入佔比87.3%;而其他品牌的收入為人民幣42.7億元,同增9.3%。

從盈利能力方面,公司毛利率較去年下降約1.3 pcts至40.8%,略低於預期(先前預期:41.6%),主要由於公司在疫情下增加了給客戶的銷售折扣優惠,全年毛利人民幣146.8億元。公司期內成本管控得宜,銷售及分銷費用率和行政費用率分別為26.8%和3.5%,較去年同期有所改善(去年同期:28.6%和4.2%)。銷售及分銷費用率下降主要由於員工成本和租賃成本佔收入比下降,上半財年因疫情原因,公司獲得一定的租金減免,在下半財年已逐漸回復正常(1H/2H佔比同比變化:-1.8 ppts/+0.2 ppts)。而行政費用方面,主要由於去年同期包含一次性的上巿費用(人民幣0.52億元),本年度沒有錄得上巿開支。

門店持續優化,大店佔比持續提升

公司聚焦於本身的策略,持續於店鋪優選和優化。從門店數量而言,公司全年直營實體門店同比減少389家,上下半年分別淨關店-239/-150家店,但毛銷售面積同增4.1%。就直營門店規模而言,300平以上的大店佔比持續增加,截至2021年2月28日,300平以上大店數量為750家,同比增加138,佔比增加2.1 ppts 至9.4%,在1H21/2H21大店開店數量分別為37和101家;150平至300平的店佔比亦持續提升;大部分關閉的店鋪為150平以下的小店,同比減少540家,佔比亦減少至64.8%。在店鋪變化上顯示出公司在渠道梳理上以持續優化,為顧客提供優質的線下體驗,店效持續提升。

推動線上線下結合

在疫情期間,公司持續拓展網上會員,通過全域化消費者觸達,提供多元化會員活動和服務,截至2020年2月28日,公司累計注冊會員按季增加360萬人數達4,090萬人,於Q1/Q2/Q3/Q4會員貢獻的店內零售佔總額為96.7%/97.3%/97.1%/95.3%。滔搏運動App上線逾一年,截至2月28日,用戶規模突破270萬人,藉此建立用戶社區,提高顧客黏性,在下半財年新增在線社區「滔Ker」,讓會員在此分享交流心得,打造線上運動生活方式社區。公司未來以線上線下融合為發展方向,以實現實體與虛擬場景下與消費者的無縫互動,包括提升以門店為基礎的社群小程式的覆蓋,並開通移動收銀工具。

新疆棉事件後續

在事件發生後,公司在前三周在銷售上所受到的負面影響較大,現已開始逐步恢復,4月份銷售同比2020年錄得正增長,而在五一期間銷售對比2019同期亦恢復正增長,公司維持全年增長目標。公司在事件初期便緊密關注事態進展和終端銷售表現,透過貨品的動態管理、折扣管控及門店管理等方案,加上品牌商的支持,得以減輕事件的影響。

估值與投資建議

公司在去年受新冠肺炎影響,在下半年逐步恢復,在收入方面較去年同期錄得中單位數增長,較我們先前的預期為低,但公司在期內的成本管控得宜,在利潤端符合我們先前預期。受新疆棉事件影響,對公司在今財年首季的銷售做成負面影響,但在近期已逐步回復。我們下調公司在FY22的收入預期至人民幣410.4億元(先前預測:人民幣451.0億元),上調公司毛利率至41.9%(先前:41.4%)和下調公司的銷售費用率和行政費用率分別至28%和3.7%(先前:28.5%和3.8%)。整體利潤預測上調4.0%至32.4億元人民幣。上調目標價至港元15.34元,對應FY22E/FY23E 市盈率25.0x/22.9x,上調評級至買入。

(現價截至6月11日)

風險

1) COVID-19的影響仍在繼續

2) 業務依賴兩個主要品牌

3) 現金水平因派息政策而處於較低水平

4) 主要品牌受抵制運動波及

財務數據

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