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作者

李學滔先生(Terry Li)
分析師

碩士及學士皆畢業於嶺南大學,分別擁有國際銀行與金融碩士學位和工商管理學士學位。擅長從公司基本面及估值發掘投資機會,主要負責科技、媒體和電信、教育與金融行業研究。

Graduated from Lingnan University, with Master of Science in International Banking and Finance and Bachelor of Business Administration respectively. Investigate company fundamentals and valuation to explore investment opportunities in TMT, Education and Financial industry.


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中教控股 (839.HK) - 收購泉城大學剩餘股權,發行23.55億可換股債券

2019年4月24日 星期三 觀看次數80
中教控股(839)
推介日期  2019年4月24日
投資建議 增持
建議時股價 $13.060
目標價 $15.500

投資概要

中國教育集團控股為一家高等教育和職業教育行業的公司。在擁有多年學校營運經驗的集團管理之下,我們相信收購標的提升潛力相當大。此外,低息貸款保障集團的併購能力,相信集團來自收購的增長將保持強勁。假設市盈率為28倍(過去之平均值),得出目標價$15.50港元,並維持“增持”評級,潛在回報約18.68%。(現價截至4月18日)

業務更新

集團在3月20日公布收購泉城大學剩餘的49.09%股權,代價為人民幣2.23億。學校2018年的稅後純利約人民幣40萬,總資產為人民幣7.78億,淨資產則為人民幣3.77億。泉城大學坐落中國山東省蓬萊市,為濟南大學的獨立學院。目前,學校擁有本科專業38個,專科專業9個,包括經濟學、管理學、文學、理學、工學和藝術學等學科門類。2018年在校學生為8,529人,其中本科生約6,900多名。本科專業平均收費約每年RMB 11,000;專科專業則為每年RMB 8,000。

學校在2018年理科取錄學分是眾多山東獨立學院中最高,為454分。另外,相比山東省內的民辦大學及獨立學院,學校現時本科學費亦低於平均(RMB 13,500),只得RMB 11,000,因此未來還有增長空間。最後,學校目前的利用率只有86%,剩餘的空間可以再容納約1,400名學生,集團估計透過重修及加建等措施,校園最高可容納約23,000多名學生。在學費及在校人數均有望提升下,我們相信這會是理想的收購標的。

集團在3月21日公布發行23.55億港元五年期可換股債券,年利率只有2%,兌換價為每股14.69港元,較股價於2019年3月21日交易時段結束時之收市價(11.30港元)溢價30%。

我們認為這次有助體現集團化辦學的優勢。雖然高等教育行業穩定,而且現金流充沛,但為重資產行業,因此經常會以借貸方式發展。但個別學校進行借貸時,由於實力不足,利率往往偏高。這正正反映出集團化辦學的優勢,集團化辦學可把業務分散在多個地區,降低個別地區的風險,同時,集團化辦學規模較大,可帶來經濟規模,從而降低學校營運成本,因此往往可以享受較低融資成本。除此之外,兌換價享有較高溢價亦表示貸款機構對集團的未來股價樂觀。

集團早前給出的槓桿比率目標為40%-50%。在本次貸款後,我們預計槓桿比率將上升至35%-40%,代表未來借貸還有一定上升空間。另外,由於這此發行的為可換股債券,槓桿比率有機會因債券轉換成股份而令槓桿比率回落,使集團可以再度進行大額融資。假設收購每間新學校所需約6-7億人民幣,這次籌集的資金將足夠收購約3家學校。

估值

在擁有多年學校營運經驗的集團管理之下,我們相信收購標的提升潛力相當大。此外,低息貸款保障集團的併購能力,相信集團來自收購的增長將保持強勁。我們基於2020年歸屬股東純利,假設市盈率為28倍(過去之平均值),得出目標價$15.50港元,並維持“增持”評級,潛在回報約18.68%。(HKD/CNY=0.8628)

風險提示

中國人口出生率急降

教育政策出現重大變動

集團未能改善收購學校之營運狀況

財務報告

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