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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


電話: 86 21 51699400-103  
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國泰航空(293.HK) - 業務指標向好,財務數據持續改善

2024年3月1日 星期五 觀看次數5011
國泰航空(293)
推介日期  2024年3月1日
投資建議 買入
建議時股價 $8.150
目標價 $10.000

投資概要

上半年業績強勁反彈,賺43億淨利歷史次高,

國泰航空此前公佈2023年半年業績,上半年錄得營收435.93億(港元,下同),同比+135%,恢復至2019年同期的81.4%(其中客運收入和貨運收入恢復值分別為73.6%和108%);營業成本369.57億元,為2019上半年的72.4%;錄得應占溢利42.68億元,同比大幅扭虧(2022年同期為虧損49.99億),亦大幅超過2019年上半年的13.47億元,對應基本每股盈利約61.5港仙。其中,應占溢利的一部分來源於期內確認了一筆19億元的一次性非現金收入:國航於2023年1月完成A股增發,國泰航空在國航的持股量被攤薄(從18.13%降至16.26%),視作為出售國航部分股份。

業務指標向好,財務數據持續改善

受香港與內地的全面通關後中轉旅客增多,以及歐美航線強勁的需求增長帶動,報告期內國泰航空的乘客運載率同比+28個百分點至87.2%的高位,超過疫情前同期(2019上半年,下同)的84.2%。隨著運力提高,票價水平從歷史高位回落,客運收益率同比-32%至77.4港仙,但仍大幅超過疫情前同期的54.9港仙。貨運運載率和貨物收益率則隨著疫情期的高景氣消退而有所下滑,同比-12個百分點/-51.7%至63.8%/2.76元,但仍較疫情前高出0.4個百分點/0.88元。

就運力而言,集團的可載客量上半年同比暴增逾十一倍,恢復至疫情前的46%,管理層計劃于2023年底達至70%,2024年底前達至疫情前的100%。可載貨量較去年同期+118%,恢復至疫情前的七成。

集團上半年的客運服務收入和貨運服務收入分別同比+1221%/-10%至275.6/124.3億元,達至疫情前的74%和108%。

燃油成本有下降空間,聯營的拖累將減輕

成本方面,由於大量飛機復飛導致的耗油量增加65億以及燃油套保收益同比降15.1億,公司的燃油成本淨額同比+304%至106.35億元,為疫情前的72%。但隨著業務量的攀升,單位成本被大幅攤薄,單位噸千米成本(連燃油)由5.88元下降至3.35元,疫情前為3.12元,剔除燃油的單位噸千米成本則由5.19元下降至2.34元,疫情前為2.23元。截至12月11日,布倫特原油期貨交易價格約為每桶75.67美元,較9月份每桶約97美元的峰值下跌逾20%。我們預計燃油成本仍有下降空間。

公司2023年以來保持正的營運現金流,已於近期贖回了50%的優先股,計劃於2024年七月底前贖回剩餘50%,之後公司有望恢復派息。

上半年公司錄得26.2億的應占聯營公司虧損,主要由於國航會計期內錄得134億元人民幣的虧損,下半年隨著國航扭虧轉盈利37.2億元人民幣,公司來自於聯營公司的拖累將大幅減輕。

投資建議:

截至2023年6月底,公司機隊總規模為225架,其中貨機35架(包括租賃),近期公司公告計劃購買32架客機及6架貨機,有利於繼續擴充網點和提升效益。經過三年疫情的至暗時刻,公司已經步入正軌,在未來需求和供給雙重驅動下盈利能力將進一步修復。現時股價對應PB(2024年預計)市淨率不足0.8倍,位於近20年來歷史低位區間。我們給予目標價10港元,對應2023/2024/2025年各0.98/0.92/0.84倍 P/B,上調至買入評級。(現價截至2月23日)

風險:

油價大幅飆升,人民幣匯率大幅貶值影響聯營公司盈利,經濟衰退抑制航空需求,疫情風險。

財務數據

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