投資概要：

疫情影響20年業績

2020年萬豐奧威實現銷售收入106.99億元(人民幣，下同)，較上年同期追溯調整後下降15.3%；股東應占溢利為5.66億元，較上年同期追溯調整後下降36.83%。每股基本盈利為0.273元，擬派末期股息每股0.1元，加上中期息0.2元，全年派息率約110%。2020年4月公司收購萬豐飛機工業有限公司55%股權，形成汽車金屬輕量化零部件產業和通航飛機製造產業“雙引擎”格局，同時對歷史報表進行了追溯調整。

業績下滑的原因是主業汽車金屬輕量化產業受到新冠疫情和中美貿易摩擦外部環境負面影響較大，根據測算，該分部毛利潤大約同比下降了23%左右；而另一主業通航飛機製造產業也一定程度受到新冠疫情影響，主要體現在國外飛機訂單驗收交貨和收入確認延遲。公司根據疫情情况調整產能，加速授權轉讓進度，于國內飛機製造工廠大批量生產和銷售，减少國外交貨延遲的負面影響，再加上產品結構優化，成本控制等因素，飛機製造產業實現了3.4億元的淨利潤，同比增長48%，超出首年業績承諾約14%。

因新會計準則將原歸集于銷售費用的運輸費，調整至履約成本，銷售費用率同比（調整後）减少0.68個百分點至1.9%；因匯兌損失增加3500萬，以及利息收入减少/利息費用增加共1600萬，財務費用率上升0.79個百分點至2.52%，除此之外，疫情停工帶來的收入下降導致攤銷的成本費用率有所上升，最終淨利率錄得08年金融危機以來的新低，約7.15%。

一季度盈利同比大增近四成，不過原材料上漲仍是短期隱憂

2021年一季度，萬豐奧威錄得銷售收入27.56億元，同比上升15.6%，歸屬于股東淨利潤為1.68億元，同比大幅增長37.24%。受益于股份回購，一季度公司ROE同比/環比上升1.58/0.17個百分點，至3.1%，基本恢復到2019年同期水平。

一季度毛利率19.35%，較去年同期下降3.15個百分點，我們預計除了會計準則變動影響，一季度原材料價格上漲也是部分原因。一季度鋁錠價格同比漲幅超50%，較去年年底上升6.5%，截至5月31日，鋁錠價格較去年年底上漲約15%。通過與客戶簽訂價格聯動機制，公司已將90%以上的原材料上漲成本主動轉嫁，不過短期內鋁價急速上漲仍將對公司產品毛利率產生一定負面影響。期內費用控制良好，期間費用率同比下降4.7個百分點，淨利潤率回升至7.47%。

鎂合金業務及通用航空飛機業務是未來主要看點

逐漸嚴格的環保政策和能耗法規，將車企提升輕量化部件占比推向必然。2020 年 10 月，工信部發布《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，進一步確認了全球汽車技術“低碳化、信息化、智能化”發展方向，並提出了面向 2035 年我國汽車產業的發展目標。經過 20 多年輕量化技術的積累，萬豐奧威現已擁有成熟的“鎂合金-鋁合金-高強度鋼”的汽車金屬材料輕量化解决方案，正在為越來越多的傳統車企和新能源車企賦能。公司已經與特斯拉、蔚來、小鵬、比亞迪等車企展開合作，未來有望繼續擴大配套產品，進一步提升單車配套價值。

通用航空方面，國內通航市場處于發展初期，市場空間廣闊。2020 年，子公司萬豐飛機在國內的教練機業務首年就實現量產量銷，主要客戶包括廣漢飛院、民航大學、吉林福航、四川龍浩、中國飛龍、華夏雲翼等知名航校，2021 年的在手訂單也已滿負荷，訂單排到2022年，市場占比將近七成。與此同時，前期萬豐飛機引入一家國資背景企業青島萬盛城豐，作為戰略投資者，有助于加速國內市場的開拓。

估值與投資建議

公司在鋁合金輪轂等主業上積累深厚，技術優勢顯著，有望繼續夯實龍頭地位；鎂合金和通用航空業務空間廣闊，產品升級和多品類布局帶來較大彈性空間，助力長期穩定高增長。我們預計公司輪轂業務保持穩定增長，看好公司鎂合金業務及通用航空飛機產業將為公司打開新的成長空間。預計公司21-23年EPS為0.37/0.46/0.61元，給予公司目標價7元，對應2021/2022/2023年19.1/15.2/11.5倍PE估值，首予“買入”評級。(現價截至6月16日)

風險

新業務推進進度低于預期

產品價格下跌，市場競爭激烈

原材料大幅上漲

財務數據

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