概要

國內現貨煤價自連續兩星期的高位回落。截至12月12日，5800大卡的動力煤的秦皇島定價為每噸人民幣890元至900元。

截至12月8日，主要發電廠的存貨日數進一步上升至21日。秦皇島存貨由11月底的752萬噸，上升至約1000萬噸。

於11月底，國家發改委公布一項臨時價格上限，以減輕成本飆升對發電商造成的壓力。該價格上限指明：

1. 2012年的合約價格不能上升多於5%;

2. 5500大卡而位於華北港口的現貨動力煤不能在高於每噸人民幣800元的價格出售。

存貨量飆升的原因，除了由於大霧天氣而局限海上航運外，我們認為下游工業於冬天旺季前的囤積活動，以及預期需求下降亦促成存貨量上升。

當現貨價格回到發改委指定的水平後，現貨價格憑著冬天旺季需求特別是家用及商用需求），加上合約履行率降低，故預期煤價相當穩定。

當價格上限終結，我們假設經濟以至煤炭需求只會以溫和速度增長。中國神華<1088 hk="">將跑贏其他主要上市同業。

以市盈率來說，我們認為煤炭生產商及恆指現已於相若較低水平易，因此我們認為動力煤生產商未必較恆指以更大折讓作交易，我們提高短期評級至與大市同步。

秦皇島現貨煤價及存貨量之最新消息

國內現貨煤價自連續兩星期的高位回落。截至12月12日，5800大卡的動力煤的秦皇島定價為每噸人民幣890元至900元。而5500大卡、及5000大卡，以及4500大卡的動力煤價格均下跌人民幣10元，分別至每噸人民幣830元至840元、人民幣725元至735元，以及人民幣625元至635元。

截至12月8日，主要發電廠的存貨日數進一步上升至21日。秦皇島存貨由11月底的752萬噸，上升至約1000萬噸。大霧天氣已局限海上航運運輸量。因此，中國沿海煤炭運價指數（CBCFI）上月錄得按月下跌11.1%。

臨時價格上限

於11月底，國家發改委公布一項臨時價格上限，以減輕成本飆升對發電商造成的壓力。該價格上限指明：

3. 2012年的合約價格不能上升多於5%;

4. 5500大卡而位於華北港口的現貨動力煤不能在高於每噸人民幣800元的價格出售。

動力煤生產商以及恒生國企指數的相對表現

截至12月8日，三家主要動力煤生產商的由年初至今回報顯示同樣的價格走勢。兗州煤業、中煤以及恒生國企指數分別錄得其由年初至今的虧損達23.96%、22.32%以及19.32%；而神華能源仍維持由年初至今錄得回報，達8.44%。原因是市場對公司有進一步資產注入、能調整現貨對合約銷售比例的高彈性、規模經濟效益以及其市場領導地位均表示樂觀。

動力煤生產商及秦皇島現貨煤價的相對表現

雖然秦皇島現貨煤價於冬天旺季處於相對高水平，但隨著市場較早前關注歐債危機、全球經濟放緩，以及預期之外對合約價與現貨價的價格上限而引起沽壓，動力煤生產商仍舊表現疲弱（中國神華除外）。

評論

1. 存貨量飆升的原因，除了由於大霧天氣而局限海上航運外，我們認為下游工業於冬天旺季前的囤積活動，以及預期需求下降亦促成存貨量上升。此情況可以由冬夏旺季之間的現貨價格調整較早年溫和而反映。

2. 價格上限的存在將不會構成現貨煤價於近期大幅下滑。原因是當現貨價格回到發改委指定的水平後，現貨價格憑著冬天旺季需求（特別是家用及商用需求），加上合約價及現貨價之間的價格差距而令合約履行率降低，故預期煤價相當穩定。

3. 正如我們於較早前的報告中指出，發改委並不是第一次作出價格上限。於2010年，發改委希望減輕控制下游工業的成本壓力，以控制通脹。從下圖所示，明顯地指出實施價格上限將局限潛在升幅，直至現貨價格上限終結。

當價格上限終結，我們假設經濟以至煤炭需求只會以溫和速度增長。中國神華<1088 hk="">將跑贏其他主要上市同業，因為兗州煤業<1171 hk="">不久將未能受惠於大額滙兌收益，而中國神華<1088 hk="">將能受惠於其垂直一體化的業務模式以及規模經濟效益。

4. 下圖顯示恆指預測市盈率以主要動力煤生產商（於）的平均預測市盈率。以市盈率來說，我們認為煤炭生產商及恆指現已於相若較低水平作交易，因此我們認為動力煤生產商未必較恆指以更大折讓作交易，我們提高短期評級至與大市同步。

同業比較

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