概要

国内现货煤价自连续两星期的高位回落。截至12月12日，5800大卡的动力煤的秦皇岛定价为每吨人民币890元至900元。

截至12月8日，主要发电厂的存货日数进一步上升至21日。秦皇岛存货由11月底的752万吨，上升至约1000万吨。

於11月底，国家发改委公布一项临时价格上限，以减轻成本飙升对发电商造成的压力。该价格上限指明：

1. 2012年的合约价格不能上升多於5%;

2. 5500大卡而位於华北港口的现货动力煤不能在高於每吨人民币800元的价格出售。

存货量飙升的原因，除了由於大雾天气而局限海上航运外，我们认为下游工业於冬天旺季前的囤积活动，以及预期需求下降亦促成存货量上升。

当现货价格回到发改委指定的水平後，现货价格凭着冬天旺季需求特别是家用及商用需求），加上合约履行率降低，故预期煤价相当稳定。

当价格上限终结，我们假设经济以至煤炭需求只会以温和速度增长。中国神华<1088 hk="">将跑赢其他主要上市同业。

以市盈率来说，我们认为煤炭生产商及恒指现已於相若较低水平易，因此我们认为动力煤生产商未必较恒指以更大折让作交易，我们提高短期评级至与大市同步。

秦皇岛现货煤价及存货量之最新消息

国内现货煤价自连续两星期的高位回落。截至12月12日，5800大卡的动力煤的秦皇岛定价为每吨人民币890元至900元。而5500大卡、及5000大卡，以及4500大卡的动力煤价格均下跌人民币10元，分别至每吨人民币830元至840元、人民币725元至735元，以及人民币625元至635元。

截至12月8日，主要发电厂的存货日数进一步上升至21日。秦皇岛存货由11月底的752万吨，上升至约1000万吨。大雾天气已局限海上航运运输量。因此，中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）上月录得按月下跌11.1%。

临时价格上限

於11月底，国家发改委公布一项临时价格上限，以减轻成本飙升对发电商造成的压力。该价格上限指明：

3. 2012年的合约价格不能上升多於5%;

4. 5500大卡而位於华北港口的现货动力煤不能在高於每吨人民币800元的价格出售。

动力煤生产商以及恒生国企指数的相对表现

截至12月8日，三家主要动力煤生产商的由年初至今回报显示同样的价格走势。兖州煤业、中煤以及恒生国企指数分别录得其由年初至今的亏损达23.96%、22.32%以及19.32%；而神华能源仍维持由年初至今录得回报，达8.44%。原因是市场对公司有进一步资产注入、能调整现货对合约销售比例的高弹性、规模经济效益以及其市场领导地位均表示乐观。

动力煤生产商及秦皇岛现货煤价的相对表现

虽然秦皇岛现货煤价於冬天旺季处於相对高水平，但随着市场较早前关注欧债危机、全球经济放缓，以及预期之外对合约价与现货价的价格上限而引起沽压，动力煤生产商仍旧表现疲弱（中国神华除外）。

评论

1. 存货量飙升的原因，除了由於大雾天气而局限海上航运外，我们认为下游工业於冬天旺季前的囤积活动，以及预期需求下降亦促成存货量上升。此情况可以由冬夏旺季之间的现货价格调整较早年温和而反映。

2. 价格上限的存在将不会构成现货煤价於近期大幅下滑。原因是当现货价格回到发改委指定的水平後，现货价格凭着冬天旺季需求（特别是家用及商用需求），加上合约价及现货价之间的价格差距而令合约履行率降低，故预期煤价相当稳定。

3. 正如我们於较早前的报告中指出，发改委并不是第一次作出价格上限。於2010年，发改委希望减轻控制下游工业的成本压力，以控制通胀。从下图所示，明显地指出实施价格上限将局限潜在升幅，直至现货价格上限终结。

当价格上限终结，我们假设经济以至煤炭需求只会以温和速度增长。中国神华<1088 hk="">将跑赢其他主要上市同业，因为兖州煤业<1171 hk="">不久将未能受惠於大额滙兑收益，而中国神华<1088 hk="">将能受惠於其垂直一体化的业务模式以及规模经济效益。

4. 下图显示恒指预测市盈率以主要动力煤生产商（於）的平均预测市盈率。以市盈率来说，我们认为煤炭生产商及恒指现已於相若较低水平作交易，因此我们认为动力煤生产商未必较恒指以更大折让作交易，我们提高短期评级至与大市同步。

同业比较

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