投資概要

受疫情影響，上半年淨利潤同比-36%

福耀玻璃發布2020年半年報：報告期內公司實現營業收入81.2億元，同比下降21.1%；歸母淨利潤9.6億元，同比下降36%；扣非後歸母淨利潤7.9億元，同比下降40.9%；單Q2實現營收39.5億元，同比下降26.2%；歸母淨利潤5億元，同比下降44%；扣非後歸母淨利潤4.1億元，同比下降50%。

業績利空主要來自于：（1）德國 FYSAM 汽車飾件項目處于整合期及受疫情影響產生2,617萬歐元的虧損；（2）受疫情影響福耀玻璃美國公司產生1,737.8萬美元虧損。部分利空被（3）產生匯兌收益人民幣1.28億元（上年同期為 0.31億元）所抵消。

若扣除上述因素，利潤總額同比下降16.19%。

產能利用率下降，折舊攤銷比重上升，拖累毛利率收窄1.8個百分點

上半年公司毛利率 35.74%，比上年同期减少 1.79個百分點，其中汽車玻璃分部毛利率 32.58%，比上年同期减少 1.9個百分點，主要系疫情影響，汽車行業產銷量同比下降，下游客戶訂單需求减少，產能利用率不足導致，同時折舊、攤銷占收入比重增加，影響毛利率2.54個百分點。浮法玻璃分部毛利率36.3%，同比增長1.7個百分點，主要因為浮法玻璃行業二季度價格上漲所致。

費用方面，因為收入下滑，銷售費用率同比增長0.8個百分點至7.5%；由于折舊攤銷等費用增加以及研發費用剛性，管理費用率同比增長2.7個百分點至16.3%。

不過我們也注意到，單Q2公司的毛利率同比和環比分別增長1，2.7個百分點，主要拉動因素是公司國內業務產能利用率開始改善，和高附加值產品占比大幅提高。

下半年有望恢復增長，產品升級路徑明確

展望下半年，三季度開始海外市場逐步復工複產，福耀美國工廠Q3復工率已經達到60%，下半年貢獻盈利有望恢復增長。而隨歷時一年半的整合期逐步完成，德國FYSAM有望明年開始扭虧為盈。公司明年的盈利彈性可期。

當前汽車市場進入多元、升級的新發展階段，汽車朝著“電動化、網聯化、智能化、共享化”趨勢發展，越來越多的新技術也集成到汽車玻璃中，產品附加值不斷提升，同時也為汽車玻璃行業的發展提供了新的機遇。

上半年福耀玻璃持續推動汽車玻璃產品增值、加快研發創新。公司的隔熱、隔音、抬頭顯示、太陽能、包邊模塊化等高附加值產品出貨量持續提升，占比增長了2.46個百分點，彰顯公司的行業領導地位。上半年公司與京東方在汽車智能調光玻璃和車窗顯示等領域進行戰略合作；並與北斗星通簽訂戰略合作協議，共同致力于高精度定位和通信多模智能天線與汽車玻璃的融合，助力提升公司產品創新性與競爭力。

投資建議

我們預計公司2020/2021年的淨利潤分別為26/36億元。考慮到穩固的龍頭地位，和持續高分紅率，給予公司目標價29港元，對應2020/2021年25/18倍預計市盈率，“增持”評級。(現價截至8月28日)

主要風險

汽車需求繼續低迷，原材料價格上漲，人民幣升值，海外市場風險

股價催化劑

海外汽車市場拓展順利，國內汽車需求反彈，人民幣貶值

財務數據

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