投資概要

事件：蒲地藍新進兩省醫保；小兒豉翹清熱顆粒獲衛計委流感診療方案推薦；新消化線產品獲批生產。投資推薦：公司產品線儲備豐富，推進OTC管道建設，業績增長確定性強。我們預測2017E、2018E銷售增長率為23%、22%，假設33.5倍目標市盈率，得到目標價50.8元，上升空間22%，“買入”評級。(現價截至2018年1月12日)

冬季流感或助銷小兒豉翹

2017 年冬季流感報告病例明顯高於往年同期水準，其中兒童流感更成為重災區。國家衛生計生委1月8日發佈了《流行性感冒診療方案(2018年版)》，針對兒童流感用藥做出明確建議，小兒豉翹清熱顆粒（濟川藥業獨家品種）入選中醫治療方案，成為預防和治療流感的推薦用藥。我們認為冬季流感可能助力小兒豉翹清熱顆粒銷售。

蒲地藍進入吉林與河南醫保

公司1月12日公告稱，獨家劑型蒲地藍消炎口服液進入吉林省醫保。此前蒲地藍消炎口服液被納入河南省醫保目錄，可以按照相關醫療保險規定報銷使用。吉林與河南兩省人口眾多，相較之前進入的青海等省份，預計進入河南省醫保對公司的銷售促進作用會更加明顯。蒲地藍消炎口服液為公司獨家劑型產品，與片劑和膠囊劑相比，擁有療效好、服用更方便等特點。產品屬於清熱解毒、消炎抗腫的中成藥，其主要競品抗生素和中藥注射液受到國家政策限制，這將有利於蒲地藍消炎口服液銷售進一步增長。市場預計蒲地藍消炎口服液有望實現20%以上年增速。

新消化線產品獲批生產

消化線目前主要產品是雷貝拉唑鈉腸溶膠囊，2016年銷售額達到10.92億元（同比增長12%），近年來市場份額一直居市場前列。公司2017年11月公告稱子公司東科製藥獲得養陰清胃顆粒的生產批件。養陰清胃顆粒為獨家產品，主治功能為養陰清胃、健脾和中，用於慢性萎縮性胃炎。公司瞭解到，除東科製藥外，尚無其他企業生產銷售，也無其他企業正在進行註冊申請。2016年6月，東科製藥以1700萬元獲得該產品的生產技術專利。養陰清胃顆粒生產批件的獲得將豐富公司消化領域的產品儲備，但預計上市銷售仍需要一定市場開發週期。

產品線儲備豐富，業績增長確定性強

無論從長短期儲備還是治療領域，公司的產品線儲備豐富，呈梯隊式佈局。目前三個主要產品（包括蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊），未來銷售增長確定性強。蒲地藍醫院端銷售增速穩定，OTC 管道銷售預計放量；小兒豉翹顆粒2017年在多個省份中標，預計將進一步推動銷售增長；蛋白琥珀酸鐵口服溶液自2015年上市以來增長迅速，2017年新增8個中標省份，年度銷售破億是大概率事件。除此之外，東科製藥的婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊等產品也將實現快速增長。根據規劃的“中西醫藥、中藥藥妝、中藥保健”三大產業板塊，公司還推出了蒲地藍牙膏成人系列及兒童系列產品，並且積極研發蒲地藍藥妝系列，豐富日化產品線。

推進OTC管道建設

除繼續鞏固現有醫院市場外，公司積極開拓OTC市場，2017年下半年零售藥店數量顯著擴張，公司打造專業的OTC銷售隊伍，目前OTC銷售團隊超過千人。公司的OTC管道主推核心產品（蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒以及三拗片等），未來將繼續推進門店開發。

估值結論

我們上調目標價至人民幣50.8元。我們選取19家A股市值100億以上的中成藥公司作為樣本，計算得到平均市盈率37.56倍，中位數市盈率30.44倍，濟川藥業當前市盈率28.9倍左右，低於行業平均水準。公司2016年淨利潤增速達到34%，遠高於同行業平均10.3%水準。就2017年來看，公司截止至第三季度，營業收入和淨利潤分別實現21.75%和38%的增長，預計全年業績增長確定性強。我們預測2017年、2018年營業收入增速23%、22%，取行業平均PE與中位數PE的中間位置，假設市盈率33.5倍，得到目標價50.8元，上升空間22%。

風險提示

銷售管道拓展緩慢；股東解禁減持股票；行業政策風險；產品研發失敗風險。

財務報告

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