投资概要

事件：蒲地蓝新进两省医保；小儿豉翘清热颗粒获卫计委流感诊疗方案推荐；新消化线产品获批生产。投资推荐：公司产品线储备丰富，推进OTC管道建设，业绩增长确定性强。我们预测2017E、2018E销售增长率为23%、22%，假设33.5倍目标市盈率，得到目标价50.8元，上升空间22%，“买入”评级。(现价截至2018年1月12日)

冬季流感或助销小儿豉翘

2017 年冬季流感报告病例明显高於往年同期水准，其中儿童流感更成为重灾区。国家卫生计生委1月8日发布了《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》，针对儿童流感用药做出明确建议，小儿豉翘清热颗粒（济川药业独家品种）入选中医治疗方案，成为预防和治疗流感的推荐用药。我们认为冬季流感可能助力小儿豉翘清热颗粒销售。

蒲地蓝进入吉林与河南医保

公司1月12日公告称，独家剂型蒲地蓝消炎口服液进入吉林省医保。此前蒲地蓝消炎口服液被纳入河南省医保目录，可以按照相关医疗保险规定报销使用。吉林与河南两省人口众多，相较之前进入的青海等省份，预计进入河南省医保对公司的销售促进作用会更加明显。蒲地蓝消炎口服液为公司独家剂型产品，与片剂和胶囊剂相比，拥有疗效好、服用更方便等特点。产品属於清热解毒、消炎抗肿的中成药，其主要竞品抗生素和中药注射液受到国家政策限制，这将有利於蒲地蓝消炎口服液销售进一步增长。市场预计蒲地蓝消炎口服液有望实现20%以上年增速。

新消化线产品获批生产

消化线目前主要产品是雷贝拉唑钠肠溶胶囊，2016年销售额达到10.92亿元（同比增长12%），近年来市场份额一直居市场前列。公司2017年11月公告称子公司东科制药获得养阴清胃颗粒的生产批件。养阴清胃颗粒为独家产品，主治功能为养阴清胃、健脾和中，用於慢性萎缩性胃炎。公司了解到，除东科制药外，尚无其他企业生产销售，也无其他企业正在进行注册申请。2016年6月，东科制药以1700万元获得该产品的生产技术专利。养阴清胃颗粒生产批件的获得将丰富公司消化领域的产品储备，但预计上市销售仍需要一定市场开发周期。

产品线储备丰富，业绩增长确定性强

无论从长短期储备还是治疗领域，公司的产品线储备丰富，呈梯队式布局。目前三个主要产品（包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊），未来销售增长确定性强。蒲地蓝医院端销售增速稳定，OTC 管道销售预计放量；小儿豉翘颗粒2017年在多个省份中标，预计将进一步推动销售增长；蛋白琥珀酸铁口服溶液自2015年上市以来增长迅速，2017年新增8个中标省份，年度销售破亿是大概率事件。除此之外，东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品也将实现快速增长。根据规划的“中西医药、中药药妆、中药保健”三大产业板块，公司还推出了蒲地蓝牙膏成人系列及儿童系列产品，并且积极研发蒲地蓝药妆系列，丰富日化产品线。

推进OTC管道建设

除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓OTC市场，2017年下半年零售药店数量显着扩张，公司打造专业的OTC销售队伍，目前OTC销售团队超过千人。公司的OTC管道主推核心产品（蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等），未来将继续推进门店开发。

估值结论

我们上调目标价至人民币50.8元。我们选取19家A股市值100亿以上的中成药公司作为样本，计算得到平均市盈率37.56倍，中位数市盈率30.44倍，济川药业当前市盈率28.9倍左右，低於行业平均水准。公司2016年净利润增速达到34%，远高於同行业平均10.3%水准。就2017年来看，公司截止至第三季度，营业收入和净利润分别实现21.75%和38%的增长，预计全年业绩增长确定性强。我们预测2017年、2018年营业收入增速23%、22%，取行业平均PE与中位数PE的中间位置，假设市盈率33.5倍，得到目标价50.8元，上升空间22%。

风险提示

销售管道拓展缓慢；股东解禁减持股票；行业政策风险；产品研发失败风险。

财务报告

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