投資概要

金山軟件為中國領先的互聯網公司，專注遊戲、雲業務、辦公軟件三大業務板塊。集團新手遊正式上線，遊戲收入有望回升。此外，雲業務增長超預期，將成為集團主要增長亮點。我們給予目標價為$21.24港元，並維持“買入”評級，潛在上升空間為22.8%。(現價截至7月3日)

首季業績

集團公布2019年首季業績，收入為17.3億人民幣﹐同比增長37%，但環比下降2%。當中，遊戲收入6億人民幣，倒退5.2%；雲服務收入8.4億人民幣，大幅增長約一倍；而辦公軟件及服務以及其他收則為2.9億人民幣，增長35%。毛利率同比下降10.6%至38.1%，主要由於較低毛利率的業務佔比上升所致。

新手遊上線，遊戲收入有望回升

《劍網3：指尖江湖》在6月正式上線，根據七麥數據，截至7月3 日，IOS和Android平台累積下載量已有700萬。雖然遊戲在各平台的排名已開始下跌，但我們認為排名在首星期玩家導入期後下跌屬於正常情況。我們相信憑籍著端遊劍網3龐大的玩家數目，相信劍網3手遊表現亦將會不俗，另外，劍網2手遊亦預期在2019年第三或四季度推出，將帶動下半年手遊收入。在端遊方面，集團為《劍網3》端遊引入職業聯賽俱樂部，以增加其電子競技的性質，同時集團亦開始進駐入騰訊Wegame平台。我們估計端遊收入將保持平穩。由於受遊戲行業政策所影響，集團的遊戲收入在2018年全年和2019年首季均出現倒退，但我們認為在新手遊帶動下，2019年遊戲收入有望輕微回升。

雲服務增長超預期

在移動視頻火熱和政府客戶快速增長下，雲服務增長強勁，更超越管理層早前的全年增長指引，表示把全年增速指引由60%提升至70%。此外，管理層亦表示雲業務的淨虧損改善比預期更好，首季經營利潤率已有改善。另外，金山雲亦開展了與中國建設行和中國招商銀行的合作，將開拓金融方面等業務，我們預計雲業務將保持快速增長，並成為集團的主要增長動力。

WPS或在科創板上市

WPS收入環比下跌23%，但管理層解釋這主要是由於季節性因素，相信來季會回復增長。集團在三及四月分別推出WPS Office 2019 for Linux專業版以及WPS office for Mac版，有望進一步面向更多用家。現時，WPS已經成功向增值收費轉型，其約75%的收入均來自增值服務，我們相信該收費模式能夠為集團帶來穩定現金流。集團亦準備把WPS在科創板上市，這將有助更真實地反映這業務的價值。

估值

假設2020年的市盈率為35倍(歷史預測市盈率加一個標準差)，我們給予目標價$21.24港元。我們維持“買入”評級，潛在上升空間則為22.8%。(CNY/HKD = 0.88)

風險提示

1.新手遊反應不及預期

2.雲業務增長低於預期

3.WPS用戶人數增長低於預期

財務報告

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