投资概要

金山软件为中国领先的互联网公司，专注游戏、云业务、办公软件三大业务板块。集团新手游正式上线，游戏收入有望回升。此外，云业务增长超预期，将成为集团主要增长亮点。我们给予目标价为$21.24港元，并维持“买入”评级，潜在上升空间为22.8%。(现价截至7月3日)

首季业绩

集团公布2019年首季业绩，收入为17.3亿人民币﹐同比增长37%，但环比下降2%。当中，游戏收入6亿人民币，倒退5.2%；云服务收入8.4亿人民币，大幅增长约一倍；而办公软件及服务以及其他收则为2.9亿人民币，增长35%。毛利率同比下降10.6%至38.1%，主要由於较低毛利率的业务占比上升所致。

新手游上线，游戏收入有望回升

《剑网3：指尖江湖》在6月正式上线，根据七麦数据，截至7月3 日，IOS和Android平台累积下载量已有700万。虽然游戏在各平台的排名已开始下跌，但我们认为排名在首星期玩家导入期後下跌属於正常情况。我们相信凭籍着端游剑网3庞大的玩家数目，相信剑网3手游表现亦将会不俗，另外，剑网2手游亦预期在2019年第三或四季度推出，将带动下半年手游收入。在端游方面，集团为《剑网3》端游引入职业联赛俱乐部，以增加其电子竞技的性质，同时集团亦开始进驻入腾讯Wegame平台。我们估计端游收入将保持平稳。由於受游戏行业政策所影响，集团的游戏收入在2018年全年和2019年首季均出现倒退，但我们认为在新手游带动下，2019年游戏收入有望轻微回升。

云服务增长超预期

在移动视频火热和政府客户快速增长下，云服务增长强劲，更超越管理层早前的全年增长指引，表示把全年增速指引由60%提升至70%。此外，管理层亦表示云业务的净亏损改善比预期更好，首季经营利润率已有改善。另外，金山云亦开展了与中国建设行和中国招商银行的合作，将开拓金融方面等业务，我们预计云业务将保持快速增长，并成为集团的主要增长动力。

WPS或在科创板上市

WPS收入环比下跌23%，但管理层解释这主要是由於季节性因素，相信来季会回复增长。集团在三及四月分别推出WPS Office 2019 for Linux专业版以及WPS office for Mac版，有望进一步面向更多用家。现时，WPS已经成功向增值收费转型，其约75%的收入均来自增值服务，我们相信该收费模式能够为集团带来稳定现金流。集团亦准备把WPS在科创板上市，这将有助更真实地反映这业务的价值。

估值

假设2020年的市盈率为35倍(历史预测市盈率加一个标准差)，我们给予目标价$21.24港元。我们维持“买入”评级，潜在上升空间则为22.8%。(CNY/HKD = 0.88)

风险提示

1.新手游反应不及预期

2.云业务增长低於预期

3.WPS用户人数增长低於预期

财务报告

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