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研究部六月研究报告回顾

2022年7月6日 星期三 观看次数1712
研究部六月研究报告回顾

行业:

汽车、航空(章晶)

TMT 、半导体、消费、医疗(李浩然)

汽车 & 航空(章晶)

于本月本人更新了两篇公司报告,分别是永达汽车(3669.HK),和长城汽车(2333.HK)。两家公司均凭藉其独特竞争优势获得关注。於其中,我们更推荐长城汽车。

2021年,长城汽车实现营业收入1364.05亿元(人民币,下同),同比增加32%,实现归母净利润67.3亿元,同比增长25.4%,每股收益0.73元,每股派发现金红利0.07元(含税),加上2021年中期股息0.3元,分红派息率达到51%。全年毛利率16.16%,同比下降1.05个百分点。由於股票期权费用和加大智慧化、电动化、新车型研发投入,管理费用和研发费用分别同比大增58.4%/46.4%至40.4/44.9亿。最终净利润率下降0.26个百分点至4.93%。

去年业绩略低於我们预期,主要是因为下半年汽车行业缺芯情况严重,打断了整车厂的生产和交车节奏,同时叠加原材料持续涨价,影响了毛利率表现。

2022年第一季度,长城汽车的营收为336亿元,同比+8%,归母净利润16.3亿元,同比-0.3%,基本持平。一季度公司的毛利率为17.2%,同比/环比分别+2.1/+1.9ppts,主要因产品结构优化及费用计提等一次性因素减少,抵消了原材料上升和缺芯影响。

今年以来,整车厂纷纷上调产品售价,以对冲上涨的原材料成本,长城汽车也不例外,旗下的欧拉好猫/WEY上调了1600-12000元左右的起售价;另一方面,供应紧张前提下,公司优先将资源配置至高价值车型如坦克,停产了一些低价车型例如欧拉黑/白猫。反映在单车均价方面,2021年长城汽车的单车均价为10.6万元,同比+1.3万元;2022年第一季度单车均价为11.9万元,同比+2.7万元,创历史新高。

长城汽车此前公布的 “绿智潮玩”战略:计画在2025年,实现全球年销售400万辆的目标,其中80%将是新能源汽车,营业收入目标是超过6000亿元,未来累计研发投入将达到1000亿元。我们认为,包括无钴电池、DHT混动技术、3.0T+9AT/9HATP2动力总成、线控底盘、智慧座舱等多项核心技术,和咖啡智慧平台,有望在未来不断加强公司在新能源车和智慧化等领域的实力,打开未来估值空间。

2022年长城汽车仍将迎来强新品周期,WEY/坦克/欧拉品牌将有多款新车型推出,同时,充沛的在手订单也是疫情过後销量和营收快速增长的有力保证。

TMT 、半导体、消费、医疗(李浩然)

本月本人发表了两篇研报,分别是361度国际 (1361) ASM PACIFIC (522)。

回顾2021年度,361度国际(下称「361度」)录得收益59.33亿元(人民币.下同),较2020年同期的51.27亿元,增加15.7%,略低於我们预期的60.4亿元,但仍符合市场预期的59.22亿元。股东应占净利润 6.02亿元,较2020年及2019年分别增45%、39.2%,而且优於我们预期的5.74亿及市场预期的5.49亿元;净利率 10.1%,按年升2个百分点。

期内,销售成本同比增长8.7%;当中,内部生产成本及外包产品成本分别同比增加16.9%及2.9%,前者成本增加主要由於所耗原材料及劳工成本分别同比增加19.7%及31.8%。毛利增加27.3%至24.72亿元,毛利率按年上升3.8个百分点至41.7%;其中,鞋类、服装、配饰、361度儿童的毛利率同比分别上升4.5、4.7、10.0、0.2个百分点,至43.1%、41.4%、38.4%、41.2%。毛利率改善,主要是国内市场环境改善,对分销商的平均批发售价回升至2020年初疫情爆发前的正常水平,以及电商平台产生的销售收益占比增加;此外,也得益於生产效率提高及对外包商的有效成本控制,令生产成本得以降低。整体营运效率也得到改善,平均应收账款及应收票据周转天数为149天,较2020年减少10天;存货周转天数同比缩减 24天至 87天。

361度主品牌产品於2022年第一季度的零售额(以零售价值计算)较2021年同期比较录得高双位数的增长;童装品牌产品则录得20至25%的增长。期内,电子商务平台产品的整体流水较2021年同期比较录得约50%的增长,相比2021年第四季度35%至40%的同比增长有所提速。

由於公司有近八成门店布局於三线或以下城市,除了受此轮疫情影响相对较小以外,国内下沉零售市场的增长也较一、二线城市突出。公司产品以性价比较高、「专业化、年轻化、国际化」定位,加上电商渠道覆盖更多市场,都有助提升品牌竞争能力和实现业绩复苏。管理层表示2022年第二季度零售流水仍可达到约20%增长,并维持全年低双位数的增长指引。

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