研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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国泰航空(293.HK) - 业务指标向好,财务数据持续改善

2024年3月1日 星期五 观看次数5019
国泰航空(293)
推介日期  2024年3月1日
投资建议 买入
建议时股价 $8.150
目标价 $10.000

投资概要

上半年业绩强劲反弹,赚43亿净利历史次高,

国泰航空此前公布2023年半年业绩,上半年录得营收435.93亿(港元,下同),同比+135%,恢复至2019年同期的81.4%(其中客运收入和货运收入恢复值分别为73.6%和108%);营业成本369.57亿元,为2019上半年的72.4%;录得应占溢利42.68亿元,同比大幅扭亏(2022年同期为亏损49.99亿),亦大幅超过2019年上半年的13.47亿元,对应基本每股盈利约61.5港仙。其中,应占溢利的一部分来源於期内确认了一笔19亿元的一次性非现金收入:国航於2023年1月完成A股增发,国泰航空在国航的持股量被摊薄(从18.13%降至16.26%),视作为出售国航部分股份。

业务指标向好,财务数据持续改善

受香港与内地的全面通关後中转旅客增多,以及欧美航线强劲的需求增长带动,报告期内国泰航空的乘客运载率同比+28个百分点至87.2%的高位,超过疫情前同期(2019上半年,下同)的84.2%。随着运力提高,票价水平从历史高位回落,客运收益率同比-32%至77.4港仙,但仍大幅超过疫情前同期的54.9港仙。货运运载率和货物收益率则随着疫情期的高景气消退而有所下滑,同比-12个百分点/-51.7%至63.8%/2.76元,但仍较疫情前高出0.4个百分点/0.88元。

就运力而言,集团的可载客量上半年同比暴增逾十一倍,恢复至疫情前的46%,管理层计划于2023年底达至70%,2024年底前达至疫情前的100%。可载货量较去年同期+118%,恢复至疫情前的七成。

集团上半年的客运服务收入和货运服务收入分别同比+1221%/-10%至275.6/124.3亿元,达至疫情前的74%和108%。

燃油成本有下降空间,联营的拖累将减轻

成本方面,由於大量飞机复飞导致的耗油量增加65亿以及燃油套保收益同比降15.1亿,公司的燃油成本净额同比+304%至106.35亿元,为疫情前的72%。但随着业务量的攀升,单位成本被大幅摊薄,单位吨千米成本(连燃油)由5.88元下降至3.35元,疫情前为3.12元,剔除燃油的单位吨千米成本则由5.19元下降至2.34元,疫情前为2.23元。截至12月11日,布伦特原油期货交易价格约为每桶75.67美元,较9月份每桶约97美元的峰值下跌逾20%。我们预计燃油成本仍有下降空间。

公司2023年以来保持正的营运现金流,已於近期赎回了50%的优先股,计划於2024年七月底前赎回剩余50%,之後公司有望恢复派息。

上半年公司录得26.2亿的应占联营公司亏损,主要由於国航会计期内录得134亿元人民币的亏损,下半年随着国航扭亏转盈利37.2亿元人民币,公司来自於联营公司的拖累将大幅减轻。

投资建议:

截至2023年6月底,公司机队总规模为225架,其中货机35架(包括租赁),近期公司公告计划购买32架客机及6架货机,有利於继续扩充网点和提升效益。经过三年疫情的至暗时刻,公司已经步入正轨,在未来需求和供给双重驱动下盈利能力将进一步修复。现时股价对应PB(2024年预计)市净率不足0.8倍,位於近20年来历史低位区间。我们给予目标价10港元,对应2023/2024/2025年各0.98/0.92/0.84倍 P/B,上调至买入评级。(现价截至2月23日)

风险:

油价大幅飙升,人民币汇率大幅贬值影响联营公司盈利,经济衰退抑制航空需求,疫情风险。

财务数据

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