投資概要

我們認為吉利汽車將繼續受益于成功的戰略帶來的紅利，未來公司在外延跨越式發展、出口市場方面看點多多，管理層幾次大筆增持顯示強烈信心。估值上，我們上調盈利預測，並調整目標價至36港元，對應2018/2019年18/13倍預計市盈率，上調至買入評級。(現價截至5月16日)

四月銷量強勢依舊

吉利汽車4 月份總銷量為128,817輛，同比勁升+49%，環比增長+6%，遠高於行業平均的+9.6%。其中中國市場銷量與出口量分別增47%與187%。2018 年首4月累計總銷量為51.5 萬輛，同比增長41%，達致全年銷量目標（158萬輛）的33%。

毛利水準有望隨著月銷過萬車型增加更上臺階

2017年吉利共有四款車月均銷量過萬，兩款車月均銷量過兩萬，進入2018年以來，原有強勢車型熱度不減，新推車型穩步爬坡，預計今年月銷過萬車型將增加到5-6款，過兩萬車型有望增加到3款。帝豪月均銷量2.2萬左右，博越月均銷量接近2.4萬，GS和GL均錄得強勁增幅，遠景X3推出後迅速上量，目前月銷已經過萬，唯一欠缺之處在於高端轎車博瑞有所下滑。我們預計，由於銷售增量基本由新車型貢獻，吉利汽車的平均單價將保持穩中小升，但毛利率水準有望隨著熱賣車型增多而更上臺階。

2017年淨利翻番

2017年公司的財務成果好於市場一致及我們的預期，淨利潤連續第二年實現翻番（+108%），達到106億元人民幣，每股攤薄收益1.16元，派股息0.29港元，派息率20%。總收入增長73%，達到929.6億元，總銷量錄得1247116輛，同比增長63%。

淨利增速高於收入增速反映公司盈利能力得到加強，收入增速高於銷量增速顯現公司平均單車售價提高。毛利率升1.1個百分點至19.4%，淨利率上升2個百分點至11.5%，單車售價7.35萬元，提高了7%。三項費用率分別降低0.3，1.6，0.9個百分點，規模效益明顯。公司提前贖回3億美元5.25%的優先票據，發行3億美元3.625%的債券，有望為公司節省6千多萬利息支出。

新車上市力度不減

公司的新車上市力度不減，2018/2019年仍將是吉利的產品大年。除了現有車型的升級版將依次陸續推出，全新車型計畫中，2018年吉利將推出不少於8款全新車型，包括領克02和03，2款新能源車，2款轎車，2款SUV，和一款MPV車型。2019年也將推出不少於5－6款的全新車型，進一步豐富其產品組合。

2017年底，公司經銷商數目達到962家，其中領克品牌82家，2018年領克品牌的網路將擴充到200-300家左右。公司第二發動機廠年底投產，與愛信合資成立變速箱工廠將確保供應，領克產能將逐步釋放，為未來銷量突破提供彈性空間。

投資建議

估值上，我們上調盈利預測，並調整目標價至36港元，對應2018/2019年18/13倍預計市盈率，上調至買入評級。(現價截至5月16日)

風險

經濟弱於預期影響購車需求，

所推新車受市場歡迎程度低於預期，

車市價格戰，

海外市場風險。

財務報告

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