行業:

汽車&航空 (章晶)

TMT&教育 (趙明志)

消費&物業管理 (莊嘉城)

通信&科技硬件 (陳柏嘉)

汽車 & 航空

于本月本人更新了三篇公司報告，分別是分別是匯川技術(300124.CH)，福耀玻璃(3606.HK)和福萊特玻璃(6865.HK)。兩家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。于其中，我們更推薦福萊特玻璃。

福萊特玻璃2020年第三季度公司實現營收15.2億元，同比+13%，環比+17.6%；實現歸母淨利3.5億元，同比+42.6%，環比+42.9%，盈利增速依然超出前期市場一致預期。公司前三季度經營現金淨流入16.9億元，較去年同期僅淨流入2.2億元大幅優化。行業對光伏玻璃需求在疫情後集中爆發，産品供不應求導致7月、9月光伏玻璃價格兩次漲價，另一方面，純鹼、天然氣等原材料保持低位，廠家盈利能力因而獲得强勁提升。四季度屬光伏裝機旺季，我們預計光伏玻璃行業的高景氣度有望持續，産品均價將達到46元/平米，公司全年毛利可超40%。由于較長的建設周期，我們認爲明年行業供需緊張的格局短期內難以改變，供需緊張格局將持續，預計價格將前高後低，平均在36元左右波動。公司的越南産綫、安徽四綫、五綫、六綫共5600噸/天的産綫即將于今明兩年投入運營，2021年有望受益于高企的價格區間。

經過十餘年的發展，2021年國內光伏將正式進入平價上網時代，十四五計劃中指引新興能源占比達到30%，現在僅5%，其中光伏占比僅3.5%，未來五年光伏行業年均複合增速有望達到20%；中長期來看，爲了實現2060年碳中和目標，光伏行業將是一大發力點，需求强勢和供給偏緊的態勢難以逆轉，龍頭企業的市場份額將持續擴大。

TMT & 教育

于本月，本人共發布了兩份公司首發報告，分別爲完美世界（002624.SZ）以及網易-S（9999.HK）。其中，我們更推薦網易-S。

網易與騰訊在游戲類型定位方面有著明顯的差异。騰訊主打游戲《王者榮耀》及《和平精英》均爲中度游戲，且具有社交性質。這些遊戲入門門檻相對簡單，男女皆宜，因此擁有較高MAU的特質，再加上這些游戲均背靠微信及QQ等社交網絡，故此這兩款游戲基本壟斷同類型輕中度游戲市場, 市面上基本沒有幾款同類作品。相反，公司自端游時代便深耕MMORPG等重度游戲，但因重度游戲用戶平均游戲時長較高，而且游戲氪金屬性較高，氪金量及玩家游戲時長將直接影響游戲內角色的强弱，因此重度游戲的MAU較低，但同時卻擁有較高的ARPU及較長生命週期的屬性。考慮到騰訊于中輕度游戲的絕對先天優勢，公司避開與騰訊正面競爭，主打重度游戲實屬明智選擇。

公司一直高度關注産品的生命周期和可擴展性。根據騰訊游戲學院，一款端游的平均生命周期爲3-5年，但公司旗下端遊《大話西遊》及《夢幻西遊》分別於2002/2004年上綫，截止目前，這兩款游戲已分別穩定運營了18/16年，遠高於行業平均，主要歸功於公司對遊戲的運營維護，這兩款遊戲均於2013年上綫了重大更新版本，促使游戲玩家對游戲保持新鮮感，减低ARPU的衰退。至于手游方面，根據弗若斯特沙利文，中國手游的平均生命周期爲3-12個月，但公司旗下的主打手游《夢幻西游手游》、《大話西游手游》、《率土之濱》及《陰陽師》等均已上綫了4-5年，但仍穩定保持於中國手遊收入排行榜前10名。

消費&物業管理

于本月，本人共發布了三篇研報，一份爲森馬服飾(002563.HK) 的首次覆蓋報告和滔搏國際 (6110.HK) 和特步國際(1368.HK)的更新報告 。當中，我更推薦森馬服飾(002563.HK) 。

森馬集團成立於1996年，在1997年開設第一家森馬品牌專賣店，到2002年開始進行品牌延伸戰略，創立童裝品牌” 巴拉巴拉” ，並成立公司前身。旗下品牌主要包括成人休閑品牌” 森馬” 、童裝品牌” 巴拉巴拉” 、” 馬卡樂” 和” 迷你巴拉巴拉” 。公司目前已發展爲國內休閑服裝和童裝行業雙龍頭地位，據中國服裝協會的報告指出，按2019年營業收入計算，公司在全國服裝行業排名第8。另外巴拉巴拉在童裝市佔率以6.9%排名第一，較第二名的安踏童裝高出5.3%。在2019年，公司來自童裝業務收入約人民幣126,6億元，當中29.7億元來自於已於9月轉讓的KIDILIZ集團，同比增加43.5%，休閒服飾收入人民幣65.4億元，同比下降3.6%。

在2018年收購Kidiliz業務為公司帶來收入顯著增長，但同時亦令公司的期間費用大幅增加，加上歐洲疫情情況未有改善，Kidiliz為公司帶來的虧損擴大。公司在剝離Kidiliz後有望可改善盈利水平。公司在童裝賽道上佔有龍頭優勢，預期為公司帶來持續的增長。

通信&科技硬件

于本月本人共發表三篇研報，2份首次覆蓋報告分別為雷蛇(1337.HK)及萬國數據-SW(9698.HK)，一份為中國鐵塔(0788.HK) 更新報告。當中，我更推薦萬國數據(009698.HK) 。

IDC行業屬于重資産行業，規模越大可享有較低的融資成本及規模經濟。根據艾瑞諮詢的數據，按收入計，公司是2019年中國最大的第三方數據中心服務提供商，市場份額為21.9%。截至2020年6月30日，公司約98%的自主開發數據中心位於一線市場，如上海、北京、深圳、廣州、香港等等。因爲這些地區互聯網用戶密度最大，有很高比例的數據和應用程序屬高關鍵性和時延敏感，爲了滿足他們于金融、工業、商業、通信等需求，公司將數據中心設在靠近主要客戶的地區。這讓公司更有能力把握大企業的合約。豐富的土地儲備都爲公司的可持續發展打下堅實基礎，這讓公司更有能力把握大企業的合約，漸漸爲公司提供了穩固的護城河。

中國是全球最大、發展最快的數字經濟體之一。中國正在大力發展雲計算、5G、人工智能、大數據、機器學習、區塊鏈、物聯網、AR和VR、電子支付和數字貨幣等新技術，預計創建、傳輸、處理和存儲的數據量將以倍數增加，而來自雲服務的客戶占公司總簽約面積最大(截至2020年6月30日為71.8%)。根據艾瑞諮詢的數據，2019年中國雲計算市場規模爲人民幣1,490億元，預計將以34.1%的複合年增長率增加，至2024年達到人民幣6,452億元。而雲計算是公司主要的收入主要來源，雲廠商對于數據安全要求極高，所以合作關係穩定，合同期一般爲6-10年，我們預計公司將直接受惠雲計算高速發展大勢。

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