百度集團股份有限公司 (09888.HK)

估值邏輯已正式由「傳統廣告搜尋」切換至「全棧 AI 科技巨頭」

以下是重點摘要和分析：

百度集團-SW (09888.HK) 於 2026 年 5 月中旬公布的 2026 年首季（Q1）財報顯示，公司正處於傳統廣告承壓，但 AI 新業務全面爆發的「結構轉型臨界點」。

市場核心焦點在於其 AI 新業務收入佔比首次突破五成（達 52%），意味著百度已正式由一家傳統搜尋引擎公司轉型為 AI 驅動的科技巨頭。

一、 2026 年首季（Q1）財報核心數據

• 總營收超預期：總收入達 320.75 億元人民幣，按年微跌 1.2%（但超出市場預期的 314.9 億元）。
• 短期利潤受壓：歸母淨利潤為 34.45 億元人民幣（按年跌 55.3%）；非公認會計準則（Non-GAAP）淨利潤為 43.32 億元人民幣（按年跌 33%），主要受到 AI 研發與基礎設施前期投入影響。
• 現金流轉正：經營現金流達 27 億元人民幣，成功按年轉正，為後續研發提供穩健支持。

二、 未來前景三大核心增長驅動

1. AI 智能雲迎來爆發期（最強增長引擎）

2026 年首季，百度智能雲基礎設施收入達 88 億元，按年大幅飆升 79%，其中 GPU 雲收入更是暴增 184%。隨著文心大模型 5.1 上線且推理成本大幅下降至約 6%，企業級 AI 算力需求和國產替代紅利正加速釋放，預期將持續推動雲端利潤率改善。

2. 「崑崙芯」分拆上市催化估值

百度自研 AI 晶片「崑崙芯」P800 已完成規模化驗證。公司已於 2026 年初向香港聯交所提交崑崙芯獨立分拆上市申請。此舉預計在 2026 下半年至 2027 年為百度解鎖巨大的獨立估值價值，並吸引外部資本，減輕集團研發資金壓力。

3. 「蘿蔔快跑」無人駕駛規模化營運

自動駕駛出行服務（Apollo Go）在 2026 首季提供了 320 萬次全無人駕駛服務（按年增長超 120%），覆蓋 27 個城市。隨著全無人運營的每公里成本持續降低，該業務正逐步從小規模試點走向財報實質貢獻期。

三、 未來財報前景展望與潛在風險

樂觀前景（市場共識）

華爾街及港股多數分析師對百度維持「強力買入」評級。隨著 2026 下半年傳統廣告基數放緩及 AI 雲利潤釋放，市場預期公司下半年的每股盈利（EPS）將逐步回升。AI 原生營銷收入（Q1 達 23 億元，增長 36%）也正逐步對沖舊廣告業務的頹勢。

 潛在隱憂與風險

• 傳統廣告與核心業務疲弱：受宏觀經濟內卷影響，百度傳統的網絡營銷服務（舊廣告）收入季度內面臨較大倒退壓力和競爭，傳統基本盤仍處於逆風。
• 毛利率短期波動：由於 GPU 基礎設施等資本開支（CapEx）依然高企，在 AI 應用全面實現商業化大回報前，短期內的毛利率與淨利潤率或仍會受到壓制。

總結：
 百度目前正處於「傳統廣告逆風、AI 雲全面接棒」的結構轉型臨界點。雖然短期利潤因加大 AI 基礎設施投入而受壓，但 AI 收入佔比破五成及崑崙芯分拆上市將成為 2026 下半年最強的估值催化劑。市場主流大行對其轉型方向維持正面，視其為港股中最具代表性的 AI 龍頭股。

（注：以上分析基於公開資料，不構成投資建議。）

*資料來源: 集團公告

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6 June 2026

註：本人劉智健為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。