公司簡介

江蘇正力新能是中國領先的鋰電池製造商，提供電芯---模組---電池簇-電池管理系統的一體化方案，主要立足乘用車動力電池市場，並拓展在陸海空（LISA）全場景應用，產品覆蓋動力電池、儲能電池及航空電池。以市場份額計，2026年1-5月，公司在國內動力電池排名第八，其中三元電池國內乘用車動力電池裝車量排名攀升至第五位。公司主要以標準化電芯和平臺化電池包提升製造效率，形成核心競爭力，客戶集中于零跑、廣汽豐田、一汽紅旗、上汽通用、上汽通用五菱、大眾等頭部車企。

投資概要

後發優勢顯著，產能爬坡驅動盈利高增
公司于2019年由原福耀玻璃核心團隊重組創立，是前十大電池廠中少有的具備汽車零部件基因的公司，核心管理層對生產工藝管理和成本管控有深刻洞見。公司後發優勢顯著，在電池行業的應用場景拓展和快速技術進步方面處於有利地位。

公司2025年4月於港交所IPO上市，10月完成配售，共募資約14億港元，絕大部分用於擴建其常熟生產基地產能，截至2026年5月，公司的產能達到35.5GWH，較2025年底的25.5GWH擴大了39.2%，預計到2026年底，產能將達到70GWH，未來2-3年內產能有望達到120GWH。

公司採用"技術驅動+智慧製造+客戶綁定"三位一體運營模式：以三元鐵鋰混合體系、聚陰離子鈉離子電池和AS9100D/CAAC雙認證航空電芯三大差異化產品為核心，通過自研"三即製造"（物流即工位元、工位元即製造、製造即質檢）智慧產線實現柔性化、高良率量產。由於推行MOM系統與ZOE卓越運營平臺，生產線自動化率達95%，單位折舊行業最低。

受益於產能快速提升和正面規模效應釋放，2024年公司首次扭虧為盈，經營開始步入正軌。2025年公司實現營業收入81.01億元，（人民幣，下同），同比+57.9%，歸母淨利潤8.09億元，同比+788.4%，淨利率達10.0%，遠超行業平均水準，驗證其"輕裝上陣+高效製造"的敘事邏輯。

動力電池主導盈利爆發

公司核心業務為新能源乘用車動力電池，2025年收入占比超過九成，達到94.8%，覆蓋BEV、PHEV、EREV、HEV全車型，主打高能量密度、8C快充與800V高壓平臺電芯，配套零跑、一汽紅旗、廣汽傳祺、大眾等頭部車企多款熱銷車型。公司的400V峰值5C快充三元高電壓鋰電池滿足45℃高溫下永不熱擴散；800V峰值8C超快充三元高電壓鋰電池，電芯能量密度超過240Wh/kg；高比能磷酸鐵鋰電池的體積能量密度達到435Wh/L，快充磷酸鐵鋰電池可實現4C-8C快充，能力密度達到185-190Wh/kg。

2025年，受出貨量同比+66.7%（19.82GWh）的帶動，公司動力電池的收入達到76.81億元，同比+64.7%，是業績爆發的主導因素。分部毛利率提升3.7個百分點至18.9%，反映規模效應和成本優化效果，電池單瓦時淨利超0.02元。

展望未來，隨著公司的定點合作的車企數量增多，尤其是800V高壓化平臺架構上帶來的單車電芯數量大幅度增加，預計新建產線的產能和效率會朝單線30ppm以上，一拖二60ppm以上更快節奏方向發展。

公司還重點關注增程純電化帶來的新增機會，預計下一代LFP&NCM混合體系電池能量密度將突破215Wh/kg，產品用於客戶高端C/D級純電╱增程車型，提升整體競爭力。

儲能與航空電池開啟第二曲線

儲能電池領域，公司的家儲產品長迴圈電池能量效率高於95%，迴圈壽命大於8,000次，產品已批量交付；第二代產品重點優化低溫性能，支援-10℃低溫下充電使用，主要面向極寒地區和國家的應用。另一款314Ah規格儲能電池，能量轉換效率95%、迴圈壽命提升至12,000次以上、日曆壽命達25年以上，進而可降低客戶系統成本。

2025年，受產能受限影響，儲能電池收入同比-9.9%，至4.2億元，不過分部毛利率同比+1.4個百分點。2026年度，公司計畫增加20GWh新一代大容量儲能鋰離子電池產能，同時2026年下半年，100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款產品將陸續形成規模銷售，應用于家庭儲能、工商業儲能、獨立儲能電站、長時儲能、AIDC等場景，進一步提升儲能電池規模和市場競爭力。

航空電池方面，公司前瞻佈局技術研發多年並取得階段性進展：推出了第二代「三高一快」航空電池，採用雙重半固態技術，滿足ppb級航空安全標準，能量密度超過320Wh/kg，低電量下仍可滿足12C放電倍率，支援15分鐘快充，滿足高頻次、多樣化的飛行場景，產品2025年已量產交付，未來亦可應用於具身智慧型機器人場景。航空電池單位價值量與毛利率顯著高於動力電池，是未來利潤彈性最大板塊。

在前沿電池技術領域，公司的鈉離子電池體系能量密度突破170Wh/kg，已小批量出口歐盟國家，應用於PHEV和UPS等場景，後續還可拓展到AIDC等領域，用於滿足暫態大功率用電需求，具有廣闊的發展前景。2026年公司的全固態電池中試線將建成，可實現100Ah級高比能鋰電池和60Ah以上全固態電池的製備，開啟從"技術驗證"到"規模盈利"的關鍵躍遷。

投資建議

在動力+儲能+航空三重引擎驅動下，公司正馳入"產能爬坡→成本下降→利潤釋放"的快車道，2026-2028年歸母淨利潤預計分別為12.5億元、17.3億元、24.7億元，三年複合增長率超45%，對應2026-2028年公司每股收益為0.49/0.68/0.97元，給予26年13.9倍，27年10倍預計市盈率，目標價7.8元，買入評級。(現價截至6月18日)

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

Peer Comparison

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

風險

新業務推進進度體低於預期
下遊行業銷量受宏觀經濟倒退不及預期
原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑
行業內價格戰程度超出預期

財務資料

(現價截至6月23日)

下載PDF版本研究報告