公司简介

中国汽研是A股汽车行业中唯一一家从事汽车技术服务业务的上市公司，拥有较强的汽车研发测试能力，涉及业务主要可分为汽车技术服务业务和产业化制造业务。其中，技术服务业务包括汽车研发及谘询和汽车测试与评价两部分，産业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三部分。

投资摘要

销售结构提升带动上半年业绩增长

2022年上半年，中国汽研实现营业收入 13.40 亿元人民币，同比降幅 25.58%。收入下滑主要由於公司主动控制了市场景气程度下降的装备制造业务规模，导致其收入同比大幅下调近八成。但由於销售结构显着改善，带动期内毛利率水平大幅擢升，大幅增厚了盈利能力，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增长14.1%，扣非归母净利润2.99亿元，同比增长19.26%。

分业务部门看，汽车技术服务业务实现收入11.39 亿元，同比增幅 30.16%，主要原因是公司加强市场开拓的策略显现出成效，以及持续的业务结构优化，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升；装备制造业务实现收入 2.01 亿元，同比降幅 78.27%,主要原因是专用汽车改装与销售业务受市场行情影响，公司加强风险管理，控制业务规模，收入同比下降。

高毛利业务占比扩大助力毛利率强劲提高

随着互联网公司及造车新势力的入场，整车架构向“智能座舱+自动驾驶+滑板底盘”演化，汽车技术与跨界技术加速融合，汽车已成为消费电子的重要载体，对技术服务需求进一步提升。公司的新能源中心快速响应市场变化，抓住了国内新能源、智能网联业务发展先机，并以三电、整车研发等为抓手，市场开拓效果明显：期内公司的创新业务持续突破，毛利率较高（毛利率51%）的汽车技术服务业务收入占比扩大36.4个百分点至85%。

与此同时，毛利率较低的装备制造业务收入占比相应下降至15%，其中毛利率仅4.5%左右的专用车改装及销售业务受基建需求下滑影响，收入占比急速缩水36个百分点至7.7%。更优的销售结构推动盈利端大幅上涨：上半年公司综合毛利率达到43.68%，同比提高14.69个百分点，净利润率则同比提升8.3个百分点至23.4%。

同时，由於员工薪酬增长，在关键核心技术领域持续加大研发投入，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加1.06/2.22/1.49个百分点，带动期间费用率同比上升4.62个百分点。

持续受益于高附加值业务占比提升

7 月 27 日公司董事会审议通过华东总部基地建设项目，拟投资23.49 亿建设位於苏州的新能源汽车测试研发实验室、电子通信与软件测试研发实验室、零部件军品赛用品测试研发实验室、汽车性能测试研发实验室，以及，拟投资0.33亿建设位於常州的氢能汽车测试研发实验室。新项目的建成将进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。未来汽车行业整体减速前行、存量竞争，新能源车和智能化应用快速发展的预期下，车厂加快推出更具智能化网联化竞争力的新车。从政策层面，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》、《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》等政策发布实施，将加速推动国内汽车行业向新能源、智能化趋势发展，公司的高附加值业务有望步入快车道，未来业绩也将受益于高附加值业务占比提升。

投资建议

中国汽研的国企改革持续推进，股权激励方案推出後，激励机制明显改善，市场化程度明显提升，如前瞻性布局智能网联电动领域、氢能领域。考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的垄断壁垒和较好的逆周期性，和新産能投産带来新的业绩增长点，我们给予目标价爲人民币21.6元，对应2022/2023/2024年各27/23/20倍估值倍数，增持评级。 (现价截至10月25日)

财务数据

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