投资概要：

半年业绩下降15%

东方航空2019年上半年实现收入623亿元人民币，同比增长8%，实现归属母公司净利润19.4亿元，同比下降14.89%，扣非净利15.6亿，同比下滑26%。

公司2019首季和次季营收录得301亿元和287亿元，分别同比增长12.3%和3.84%，归母净利润则爲盈利20.1亿元和亏损0.63亿元，同比上升1.2%和多亏3.6亿元。

燃油成本平稳，汇兑净损失收窄

期内营业成本同比增9%，高于收入增速，毛利率因而同比下降1.2个百分点。其中因燃油价格波动较小，燃油成本166.3亿，同比增9%；扣油成本增长9.4%，单位扣油成本小幅下降1%，反映公司持续推进的成本管控措施继续显效。 因人民币汇率变动不同，上半年公司汇兑净损失大约2亿，较去年同期的5.5亿净损失收窄了64%。

宏观大环境下，国内航綫是主要拖累

上半年东航净增飞机24架，运力投放增速爲三大航之首，客运运力（ASK）增长10.4%，运输量（RPK）同比增长10.6%。客座率同比增加0.19个百分点至82.66%，爲三大航中最高，其中国内航綫客座率因较大的运力投放而下降了0.39个百分点。收益率水平0.513元，同比下降1.35%，主要是受到国内航綫票价水平低迷拖累，令国内綫收益率下降2.38%；国际与地区航綫则因日韩航綫与台湾航綫需求畅旺录得不错增长。

新会计准则和汇率波动对公司影响于同行中爲最低

截至2019年6月底，新租赁准则下带息负债额爲1705亿元， 原准则下爲1390亿元，其中美元带息负债489亿元，占比爲29%，原准则下占比14%，人民币对美元波动1%，影响净利3亿，爲三大航中最低。

未来看点

八月东航完成与吉祥航空香港的交叉持股，待A股发行工作完成後，东航将持有吉祥航空15%股份，吉祥航空（均瑶集团）合计持有东航约10%股份。双方合计占据上海航空市场超过50%的份额，在更爲紧密的交叉持股的企业战略合作模式下，未来将充分整合资源，发挥协同效应。9月浦东国际机场S1卫星厅啓用後，公司在浦东机场中转衔接效率的提升将有助于增强公司在上海核心枢纽的竞争力。

估值与投资建议

我们认爲，中美贸易纠纷和国内经济疲软的双重压力下，需求的不确定性增多，但运力调控、航綫票价市场化改革和政府减负降税的利好趋势仍有望持续。我们预计公司2019/2020年每股收益0.29/0.48元，目标价4.4港元，对应2019/2020年各13.5/8.2倍预计市盈率，0.96/0.93倍预计市净率，维持增持评级。(现价截至9月26日)

风险:

公共卫生事件如SARS流行，人民币贬值超预期，油价大幅上涨 波音737MAX停飞事件继续发酵

财务资料

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