投资概要

第三季度净利下降幅度收窄

华域汽车2019年前三季度公司累计实现营业收入1055.96亿元，同比下降11.11%，归母净利润49.27亿元，同比减少22.58%。如剔除去年同期收购小糸车灯带来的一次性投资收益等因素影响，前三季度归属於股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降13.90%，至41.8亿元。

第三季度营业收入为350.33亿，同比下降5.75%，归母净利润15.63亿元，基本持平，同比小幅减少1.7%，对应每股收益0.4956元。第三季度的营收和净利的下降幅度大幅收窄。

结构优化，毛利率逆势保持稳定

公司第一大客户上汽集团前三季产量下滑16.0%，但受益於客户结构调整（上汽大众占比提高）和海外业务（延峰内饰海外）拉动，华域汽车收入下降情况好於主要客户，基本与行业持平。第三季业务构成来看，内外饰件/功能件/金属成型与模具/电子电器件的收入分别录得253/71/27/10.6亿元（-3.1%/-6.2%/-8.8%/+2%），净利润分别贡献7.8/5.1/0.9/0.7亿元（+5.4%/-21.5%/-18.2%/-22%）。另外，主要原材料价格有所回落，前三季度毛利率为14.5%，同比增加0.7个百分点。第三季度毛利率为14.2%，环比下降0.8个百分点，主要因国庆放假、生产綫维修及部分客户国六产品切换等因素。

费用管控加强，加大研发投入提升竞争力

前三季度销售、管理和研发费用率分别为1.37%/5.6%/3.63%，同比分别-0.07/-0.06/+1.0个点。管理和销售费用率的下降反映公司继续降本控费。研发费用率提升体现公司在行业下行阶段依然不断加强研发力度，以保障长期竞争力。

经营现金流大幅改善，经营效率提升

受益於车市降幅收窄、整车厂回款较好与公司控制支出，前三季度公司现金流显着好转，净流入10.9亿。经营活动现金流净额为66.25亿元，同比增长49.9%。存货从期初的114.1亿元下降到95.4亿元，经营效率提升。

把握升级趋势，推进新兴业务发展

背靠实力雄厚的上汽集团，华域汽车在客户/研发/网络布局/资金等方面竞争优势明显，在汽车行业“电动化、网联化、智慧化、共用化”的发展赛道上开始取得成绩。子公司延锋汽车内饰获得宝马X5、奔驰206等平台的全套内饰全球业务定点；华域视觉、博世华域分别获得广汽丰田车灯、广汽本田转向系统等业务定点；旗下汽车模具、座椅、车外饰产品分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、後盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。

在汽车智慧互联、电动化等新兴业务方面，公司的24GHZ後向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的批量供货，77GHz前向毫米波雷达成为首款通过国家法规测试产品，并实现对金龙客车的批量供货。电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众MEB、MQB，上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点，48V第二代混合冷却式启动发电一体机（48ViBSG）获得华晨宝马3系/5系、X3/X5等车型定点。

投资建议

我们认为，在智慧化/新能源化、消费升级的背景下，未来华域汽车的产品有望受益于高附加值产品价量齐升的趋势。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别为2.15，2.34元人民币，目标价26人民币元对应2019/2020年各12.1/11.1倍预计市盈率，给予持有评级。(现价截至12月5日)

财务数据

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