投资建议 | 持有 |
建议时股价 | $25.040 |
目标价 | $26.000 |
第三季度净利下降幅度收窄
华域汽车2019年前三季度公司累计实现营业收入1055.96亿元,同比下降11.11%,归母净利润49.27亿元,同比减少22.58%。如剔除去年同期收购小糸车灯带来的一次性投资收益等因素影响,前三季度归属於股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降13.90%,至41.8亿元。
第三季度营业收入为350.33亿,同比下降5.75%,归母净利润15.63亿元,基本持平,同比小幅减少1.7%,对应每股收益0.4956元。第三季度的营收和净利的下降幅度大幅收窄。
结构优化,毛利率逆势保持稳定
公司第一大客户上汽集团前三季产量下滑16.0%,但受益於客户结构调整(上汽大众占比提高)和海外业务(延峰内饰海外)拉动,华域汽车收入下降情况好於主要客户,基本与行业持平。第三季业务构成来看,内外饰件/功能件/金属成型与模具/电子电器件的收入分别录得253/71/27/10.6亿元(-3.1%/-6.2%/-8.8%/+2%),净利润分别贡献7.8/5.1/0.9/0.7亿元(+5.4%/-21.5%/-18.2%/-22%)。另外,主要原材料价格有所回落,前三季度毛利率为14.5%,同比增加0.7个百分点。第三季度毛利率为14.2%,环比下降0.8个百分点,主要因国庆放假、生产綫维修及部分客户国六产品切换等因素。
费用管控加强,加大研发投入提升竞争力
前三季度销售、管理和研发费用率分别为1.37%/5.6%/3.63%,同比分别-0.07/-0.06/+1.0个点。管理和销售费用率的下降反映公司继续降本控费。研发费用率提升体现公司在行业下行阶段依然不断加强研发力度,以保障长期竞争力。
经营现金流大幅改善,经营效率提升
受益於车市降幅收窄、整车厂回款较好与公司控制支出,前三季度公司现金流显着好转,净流入10.9亿。经营活动现金流净额为66.25亿元,同比增长49.9%。存货从期初的114.1亿元下降到95.4亿元,经营效率提升。
把握升级趋势,推进新兴业务发展
背靠实力雄厚的上汽集团,华域汽车在客户/研发/网络布局/资金等方面竞争优势明显,在汽车行业“电动化、网联化、智慧化、共用化”的发展赛道上开始取得成绩。子公司延锋汽车内饰获得宝马X5、奔驰206等平台的全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域分别获得广汽丰田车灯、广汽本田转向系统等业务定点;旗下汽车模具、座椅、车外饰产品分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、後盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点。
在汽车智慧互联、电动化等新兴业务方面,公司的24GHZ後向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的批量供货,77GHz前向毫米波雷达成为首款通过国家法规测试产品,并实现对金龙客车的批量供货。电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众MEB、MQB,上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点,48V第二代混合冷却式启动发电一体机(48ViBSG)获得华晨宝马3系/5系、X3/X5等车型定点。
我们认为,在智慧化/新能源化、消费升级的背景下,未来华域汽车的产品有望受益于高附加值产品价量齐升的趋势。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别为2.15,2.34元人民币,目标价26人民币元对应2019/2020年各12.1/11.1倍预计市盈率,给予持有评级。(现价截至12月5日)