投资建议 | 买入 |
建议时股价 | $10.960 |
目标价 | $14.150 |
盈喜增长不低於70%
特步国际(下称「特步」)一月中时已发布2021年盈利预喜,预计归母净利润同比增长不低於70%。此外,特步同时公布4Q2021内地业务的运营数据。其中,特步主品牌零售流水(包括线上线下渠道)增长20%至25%(3Q2021为中双位数增长),零售折扣七五折至八折,存货周转约4个月,按季比较持平。全年度,主品牌零售流水增长逾30%,存货周转约4个月,优於去年同期的高单位数增长,及五个月以下的库存周转。2021年度综合收入大幅增长,公司解释主要由於:(1)主品牌於年内成功推出标志性功能性及休闲产品,以及零售渠道升级,导致代理商的销售订单强劲,主品牌收入於2021年下半年增长逾30 %;(2)特步主品牌的电子商务业务及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组後,收入增速加快。而毛利率能够提升,主要由於(1)产品的持续创新,提升产品组合;(2)1H2020的一次性库存回购导致比较基数较低。
2022年1月份零售流水延续去年4Q增长势头
管理层在电话会议上补充,去年业绩增长强劲,也包括主品牌的渠道升级、推出第九代门店,除了更加注重零售体验、推出品牌故事外,还大幅提升连带率和销售坪效;加上产品升级,包括推出最专业的碳纤板鞋160x和260x,以及少林和XDNA等系列,也带动单价有所提升。另外,主品牌电商和童装在过去的整改後也获得不错的增长。
管理层表示,售罄率(sold-out rate)保持强劲,去年Q1、Q2季度逾80%,Q3接近80%,Q4冬季产品60%。2022年1月份至今零售流水仍延续4Q2021的增长势头,折扣率、渠道库存维持健康水平。
对於2022年的营收指引,管理层表示2022年增长可望延续去年势头,由於Q3订货会反应良好,有信心2022上半年销售收入达到>30%的增长,考虑2021H2基数比较大,所以保守估计2022年全年增长>25%。新品牌方面,预计时尚运动品牌(Kswiss、Palladium)收入增长>30%;专业运动品牌(Saucony、Merrell)预计收入增长>50%。
公司在去年中期业绩公布的第五个五年计划(2020-2025)中,管理层指引特步品牌销售额将以CAGR 23%增长,目标在2025年达至200亿元(人民币.下同)。新品牌将以CAGR 30%增长,目标2025年达至40亿元,管理层在电话会议上表示,2021年完成了五年计划的年目标,对完成2022年表示有信心。而主要原因包括:1)在扩大跑步生态圈後,在跑步市场占据领先地位同时提高了销售;2)儿童产品销售量在2021年增长>40%,同时在2022年的订货量增长超过>50%;3)拓展新品牌,私域流量加大投入,并继续以全渠道模式拓展销售。我们预计特步增长有望较同业为高,主要是对比其他的同行品牌的基数较小,也认同公司在产品升级、渠道升级、品牌升级以及管理升级的成效。我们预期公司2022年EPS预测为0.44元人民币,目标价为14.15港元,对应为26倍市盈率(较我们2021年9月的报告略为下调);尽管PEG仍略低於 1 倍,但现价亦一定程度上反映不少利好因素,因此维持“买入”评级。
1)国内运动服装行业增长疲弱和消费支出放缓;2)行业竞争加剧;和3)新品牌的业务销售增长低於预期。