投资概要

受疫情影响，上半年净利润同比-36%

福耀玻璃发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入81.2亿元，同比下降21.1%；归母净利润9.6亿元，同比下降36%；扣非後归母净利润7.9亿元，同比下降40.9%；单Q2实现营收39.5亿元，同比下降26.2%；归母净利润5亿元，同比下降44%；扣非後归母净利润4.1亿元，同比下降50%。

业绩利空主要来自于：（1）德国 FYSAM 汽车饰件项目处于整合期及受疫情影响产生2,617万欧元的亏损；（2）受疫情影响福耀玻璃美国公司产生1,737.8万美元亏损。部分利空被（3）产生汇兑收益人民币1.28亿元（上年同期为 0.31亿元）所抵消。

若扣除上述因素，利润总额同比下降16.19%。

产能利用率下降，折旧摊销比重上升，拖累毛利率收窄1.8个百分点

上半年公司毛利率 35.74%，比上年同期减少 1.79个百分点，其中汽车玻璃分部毛利率 32.58%，比上年同期减少 1.9个百分点，主要系疫情影响，汽车行业产销量同比下降，下游客户订单需求减少，产能利用率不足导致，同时折旧、摊销占收入比重增加，影响毛利率2.54个百分点。浮法玻璃分部毛利率36.3%，同比增长1.7个百分点，主要因为浮法玻璃行业二季度价格上涨所致。

费用方面，因为收入下滑，销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%；由于折旧摊销等费用增加以及研发费用刚性，管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。

不过我们也注意到，单Q2公司的毛利率同比和环比分别增长1，2.7个百分点，主要拉动因素是公司国内业务产能利用率开始改善，和高附加值产品占比大幅提高。

下半年有望恢复增长，产品升级路径明确

展望下半年，三季度开始海外市场逐步复工复产，福耀美国工厂Q3复工率已经达到60%，下半年贡献盈利有望恢复增长。而随历时一年半的整合期逐步完成，德国FYSAM有望明年开始扭亏为盈。公司明年的盈利弹性可期。

当前汽车市场进入多元、升级的新发展阶段，汽车朝着“电动化、网联化、智能化、共享化”趋势发展，越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中，产品附加值不断提升，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇。

上半年福耀玻璃持续推动汽车玻璃产品增值、加快研发创新。公司的隔热、隔音、抬头显示、太阳能、包边模块化等高附加值产品出货量持续提升，占比增长了2.46个百分点，彰显公司的行业领导地位。上半年公司与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作；并与北斗星通签订战略合作协议，共同致力于高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合，助力提升公司产品创新性与竞争力。

投资建议

我们预计公司2020/2021年的净利润分别为26/36亿元。考虑到稳固的龙头地位，和持续高分红率，给予公司目标价29港元，对应2020/2021年25/18倍预计市盈率，“增持”评级。(现价截至8月28日)

主要风险

汽车需求继续低迷，原材料价格上涨，人民币升值，海外市场风险

股价催化剂

海外汽车市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

财务数据

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