投资概要

上半年业绩亮眼，盈利同比增长205%

业绩快报显示，长城汽车2021年上半年营业收入621.6亿元，同比增长73.0%；实现归母净利润34.98亿元，同比增长205.2%；实现扣非归母净利润28.3亿元，同比增长252.8%。

分季度来看，Q1/Q2分别实现营收311.2/310.42亿元，同比增长150.62%/32.02%，实现归母净利16.39/18.59亿元，同比增352.2%/3.51%，扣非归母净利润13.35/14.96亿元，同比升278%/减3.6%。业绩增长的主要原因来自於整体车型销量的增加，产品结构的上移，引发的盈利能力的提升。

销量同比高增，盈利能力逆势走强

上半年长城汽车累计实现整车销售61.82万台，同比上升56.47%。柠檬、坦克、咖啡智慧三大技术品牌对公司新车的提振效果明显，第三代哈弗H6、欧拉品牌和坦克300等新车型的市场反响不俗。

分子品牌看，上半年哈弗品牌累计销量39.15万台，同比增加49.32%，相较没有疫情干扰的2019年的35.29万辆增加了3.86万台或10.9%。欧拉品牌累计销售5.25万台，同比升456.9%，欧拉品牌上半年累计销量已经与去年全年销量持平；今年推出的新品牌坦克实现销售3.3万台；长城皮卡累计销售11.81万台，同比增长23%；WEY品牌略有下滑，销量和同比分别是2.3万台和下滑13.7%。

分季度来看，Q1/Q2的销量分别为33.9/27.9万台，第二季在晶片短缺、产品销量环比下降18%的情况下，收入仅仅环比下降0.3%，净利润仍环比增加13%，主要源於新车型受市场欢迎，占比提升，同时公司将有限的晶片资源优先匹配更高端车型，带动平均单车售价提升，同时单车盈利大幅受益于平台化生产带来的规模效应。第二季度，公司的单车售价达到11.11万元，同比升15.7%，环比大增21.0%，单车净利润0.67 万元，同比降9.3%，环比劲升37.5%。

展望後市，哈弗新旗舰SUV概念车HAVALXY，以及WEY玛奇朵、拿铁等新车型将於下半年依次上市。之後欧拉闪电猫、朋克猫将继续扩充新能源车型矩阵。坦克300城市版/500/600/800/700有望陆续加入到坦克阵营。随着晶片短缺现象正在缓解，长城汽车的销量有望持续走高。

2025战略发展目标清晰

6月28日，长城汽车发布了2025“绿智潮玩”战略：在2025年，实现全球年销售400万辆的目标，其中80%将是新能源汽车，营业收入将超过6000亿元，未来累计研发投入将达到1000亿元。2023年实现长城汽车首个零碳工厂，2025年实现全球氢能源市场占有率前三。

公司还展出了112项核心技术成果，比如无钴电池、DHT混动技术、3.0T+9AT/9HATP2动力总成、线控底盘、智慧座舱等技术，并发布咖啡智慧2.0系统以及成立咖啡智慧生态联盟。我们认为，公司的2025战略发展目标清晰，前瞻性技术革新布局有望在未来不断加强公司在新能源车和智慧化等领域的实力，打开未来估值空间。

投资建议

受益于新技术平台和强车型周期，长城汽车在巩固并保持原有SUV业务稳定增长的基础上，不断拓展新的细分市场，并取得突破。新平台车型竞争优势明显，长远目标明确提振信心。基於好於最新的财务数据，我们调整公司2021/2022/2023年的EPS为1.00/1.38/1.86元，上调目标价至36.2元，对应PE为30/22/16.4倍，P/B 4.4/3.9/3.4倍，维持“增持”评级。(现价截至7月22日)

风险

销量不及预期

汽车市场急剧恶化

新能源车/皮卡/电池业务进展差於预期

财务资料

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