永利澳门（1128.HK）研究报告

评级：  买入（维持）｜

买入价: $5.3港元

目标价： $6.8港元

一、公司概览

永利澳门有限公司为澳门综合娱乐场度假村之领先发展商、拥有人及营运商，主要营运附属公司WRM拥有及经营位於澳门路氹地区及澳门半岛的两个旗舰项目：「永利皇宫」及「永利澳门」。集团目前聘用约11,600名员工，为澳门主要雇主之一。

二、2026年中期业绩摘要

根据公司截至2026年6月30日止六个月之中期业绩，集团财务表现录得显着改善：

业绩增长主要由中场博彩业务带动。中场赌台收益按年增长19.9%至131.05亿港元，中场总投注额上升12.6%至588.7亿港元。贵宾博彩业务则持续收缩，贵宾转码数按年下跌22.6%至632.9亿港元，贵宾收益下跌14.6%至17.97亿港元。

按物业划分，永利皇宫经调整EBITDA为28.23亿港元，按年增长28.6%；永利澳门经调整EBITDA为11.53亿港元，按年下跌9.2%。

三、业务分析

3.1 中场业务为核心增长引擎

永利澳门的业绩表现持续受惠於澳门整体中场博彩需求的复苏。2026年首八个月，澳门幸运博彩毛收入累计达1,690.53亿澳门元，按年增长3.7%，其中一月至三月均录得双位数同比增长。管理层及券商均预期中场及角子机业务将继续为主要增长动力。

3.2 资产组合差异化表现

永利皇宫凭藉其路氹核心地段、缆车及表演湖等标志性设施，持续吸引中场客流。永利澳门位於澳门半岛，面临较大的竞争压力，期内EBITDA录得跌幅。管理层正推进永利皇宫下一期扩建项目（包括剧院及活动空间等非博彩设施），预期资本开支介乎3.5亿至4亿美元。

3.3 卫星场退场後市场结构优化

澳门卫星场已於2025年底全面退场，政府与三间博企修订博彩批给合同後，获许可经营幸运博彩的地点由27个减至14个。此结构性调整有利於拥有自有物业的营运商，永利澳门旗下两个项目均为自营物业，竞争环境相对改善。

四、资本结构与股息政策

集团持续去杠杆，财务状况稳健。管理层明确将股息视为资本回报政策的基石。2025年全年每股股息为0.41港元，2026年中期股息按年增加约20%至0.223港元，显示管理层对现金流前景的信心。

以现时股价约5.7港元计算，若2026年全年派息持平於2025年下半年年化水平，预期股息率约7.9%，为行业最高水平之一。

五、技术因素

六、估值与投资建议

券商观点

· 花旗：目标价7.0港元，维持「买入」。第二季经调整物业EBITDA按年升17%至2.97亿美元，优於该行及市场预期。

· 摩根士丹利：目标价6.4港元，评级「增持」。上调2026年物业EBITDA预测至92亿港元，按年增长10%，预期中场及角子机业务持续强劲。

投资逻辑

1. 中场复苏持续：澳门博彩收入结构性转向中场，永利澳门的中场赌台收益增速高於行业平均水平，反映其高端中场定位的竞争优势。

2. 股东回报吸引：约7.9%的预期股息率提供显着下行保护，派息比率持续提升。

3. 估值具重估空间：当前股价对应2026年预测EBITDA约7-8倍，低於历史中枢，若中场增长动能延续，估值有望修复。

风险因素

· 澳门宏观经济及访澳旅客消费力复苏节奏的不确定性；

· 永利澳门半岛物业的竞争压力持续；

· 贵宾业务收缩对整体收益结构的拖累；

· 政策监管环境变化。

总结：永利澳门2026年上半年业绩印证中场博彩业务的强劲韧性，盈利按年大幅回升，股息增幅理想。尽管永利澳门半岛物业表现疲弱，但永利皇宫的增长动能及集团整体去杠杆进展令人鼓舞。维持「买入」评级，目标价6.8港元，对应约7.9%预期股息率，为投资者提供具吸引力的风险回报水平。

注：本人袁钜文为证监会持牌人士。截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。