投资概要

三季度业绩靓丽，领先地位稳固

2024年前三季度，比亚迪实现总收入5022.51亿元（人民币，下同），同比+18.94%；实现归母净利润252.38亿元，同比+18.12%，折合基本每股收益8.68元/股，去年同期为7.35元/股。分季度看，公司一/二/三季度归母净利润分别为45.7/90.62/116.07亿元，同比+10.62%/+32.8%/+11.47%，收入则分别为1249.44/1761.82/2011.25亿元，同比增速分别为+3.97%/+25.89%/+24.04%。

毛利率环比大幅修复，研发投入加大

第三季度公司毛利率21.89%，同比略降0.23个百分点，位於上市以来第五高，环比大幅提升3.2个百分点。主要原因在於二季度车市价格战较为激烈，而三季度公司车型销售结构优化，DM5.0的销量占比提升，另外原材料价格回落和销量扩大（Q3销量同比大增38%，突破百万台）带来的规模效应也贡献了盈利能力。

第三季度销售费用率4.77%，同比+0.83个百分点，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致；管理费用率2.34%，同比+0.21个百分点；为保持在电池技术和自动驾驶领域的竞争优势，公司加大了对研发的投入，研发费用达137亿元，同比+52%，环比+23.4%，研发费用率6.81%，同比基本持平；财务费用率0.48%，同比+0.58个百分点，主要系汇率变动影响汇兑损益变动所致。剔除比亚迪电子的数据，汽车业务相关财务数据增速和整体增速基本一致，其归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。折算单车净利润0.93万元/台，环比+7.3%，同比-17%，同比下降主要因2月起公司推出荣耀版低价车型应对市场价格战，单车均价有所下降；环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定位更高的DM-i 5.0换代车型，拉高了单车均价及利润。

三季度经营性现金流为净流入420.95亿元，同比环比分别+262亿和+381亿。截至9月底公司存货周转天数为71.9天、应收账款周转天数为38.0天，较上季度环比明显改善。

强技术引领下，出口和高端化有望进一步发力

公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB车身一体化、易四方、云辇智能车身控制等核心技术，构建了由比亚迪王朝海洋、方程豹、腾势及仰望组成的多梯度品牌矩阵，涵盖从家用到豪华、从大众到个性化的多个细分市场，并正迎来产品线的爆发和高端化的持续推进，与其在国内外市场的竞争力和影响力正在增强之间的良性循环。公司於5月推出第五代 DM 技术，动力架构、热管理架构、电子电气架构全面升级，实现了最低百公里亏电油耗 2.9L 和2,100 公里的综合续航，5月起搭载该技术的秦L，海豹06，宋L，宋PLUS，汉，海狮05，宋Pro，唐的改款DM-i车型陆续上市，进一步抬升了产品竞争力和售价区间。2024年前十个月，公司共销售325万台，同比+36%。其中，国内销量292万台，同比+32.5%；海外销32.9万台，同比+86.9%，销量占比10.2%，同比提升2.7个百分点；高端品牌销量14.4万台，同比+39%，销量占比4.5%，同比上升0.1个百分点。後续腾势Z9&Z9GT、汉L、唐L、方程豹3、方程豹8、仰望U7 等高端车型将陆续上市，另外海外销量将受益於海外产能爬坡和在亚非拉美市场的积极布局（预计2024年海外销量将超过45万台，2025年将达到80万台），高端化+海外有望进一步贡献公司盈利增量。

投资建议

我们将公司2024-2025年的每股收益预期从13.8/17.74调整至13.13/16.46元（以反映竞争车型增多的销售折扣压力），并引入2026年预估值19.31元，目标价337港元，对应2024-2026年PE分别为23.5/18.8/16倍，维持“买入”评级。(现价截至11月15日)

风险

新能源车型销售不及预期

海外新业务推广风险

手机等消费电子市场增速放缓

财务数据

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