公司简介：国内汽车齿轮龙头

双环传动专注於齿轮传动产品制造，齿轮业务占比大约八成，并逐步完成从传统齿轮产品向高精密齿轮及其相关零部件的转型升级，目前主要产品为齿轮类产品（乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮）、减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等，此外也涵盖了电动工具、轨道交通、风电以及工业机器人等应用领域。公司在浙江、江苏、重庆、大连等地拥有 5 大生产基地。

成立於1980年，公司基於四十余年的专业化生产制造积累，与众多国内外客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系，形成一批行业“巨头”客户群。

在乘用车领域，公司拥有众多汽车产业链的标杆客户，包含整车厂及配套传动部件供应商，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、柏格华纳等，公司在国内大功率新能源车齿轮市占率70%+；在商用车领域，公司与采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等核心零部件企业建立了多年的合作关系；在工程机械领域，卡特彼勒和约翰迪尔是公司的代表性客户。

投资概要

营收保持快速增长

2024上半年财报显示，期内公司实现营收43.22亿元（人民币，下同），同比+17.3%；归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；扣非後归母净利润4.53亿元，同比+32.85%，毛利率从2023年的22.24%提高至上半年的22.75%，盈利能力持续提升。

分部门收入来看，公司的智能执行机构（原民生齿轮）业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势。公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构业务的收入分别为23.6/4.6/3.2/2.6/2.8 亿元，同比+28.5%/+3.8%/-8.3%/-18.5%/+82.2%，其中新能源继续保持良好增长态势，同比+40.31%；电动工具齿轮/摩托车齿轮收入分别同比+0.2%/+14.5%，至0.7/0.5亿元，齿轮业务收入占比达到75%。另外钢材销售业务收入同比+10%，至5.313亿元，占比12.3%。

毛利率方面，乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮毛利率分别为23.4%/26.25%/28.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1pcts。根据中国汽车工业协会资料显示，2024上半年国内乘用车产销分别1188.6/1197.9万辆，分别同比+5.4%/+6.3%; 商用车产销分别为 200.5/206.8万辆，分别同比+2%/+4.9%；新能源汽车产销分别完成 492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长 30.1%和 32%。受益於优质的客户结构、技术优势以及产能规模等优势，公司的乘用车及新能源车业务增长高於行业综合水准。

费用率上，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.946%/3.504%/4.755%/0.387%，同比分别+0.003/-0.445/+0.235/+0.091pcts，整体下降0.116 pcts，主要受益於公司不断的采取降本增效措施以及规模效应。公司未来几年都会持续推动机器换人，包括智慧制造系统、大资料系统，通过这些措施不断去实现降本增效。

公司发布的2024年第三季度业绩报告显示，2024Q3公司实现营收24.2亿元，同比+10.7%，归母净利润2.65亿元，同比+20%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+23.3%，毛利率23.96%，同比+2.26pct，盈利能力继续走强。

在市场关注度较高的新能源汽车齿轮领域，截至23年末，公司新能源汽车传动齿轴产品已经建成500万台套产能，产能利用率饱满。2023 年公司确定在匈牙利建立新能源汽车齿轮传动部件的生产基地，2024 年开始建设，2024-2025 年间公司会根据已有订单情况结合产能建设情况逐步释放产能。2024上半年，公司海外销售收入约6.2亿元，占比14.3%（较2023年全年提升0.6个ppts），仍具备较大提升空间。我们认为国际化布局的加速，将为公司在全球市场的进一步扩张打下坚实基础。

公司继续深化领域拓展，构建多元化产品体系

结合汽车行业大环境的变化，以及齿轮行业未来的发展趋势和竞争态势，公司将发展战略定为同心多元化发展，即专注于高精密齿轮传动领域，积极把握新能源汽车市场的爆发以及商用车手动变速箱转向自动变速箱和新能源传动系统的机会，同时大力拓展机器人关节、民生领域等方面的业务。

第一，民生齿轮：2023年公司以控股子公司环驱科技为载体，凭藉孙公司三多乐智慧传动有限公司多年积累的设计实力，结合母公司的运营和制造能力，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智慧家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。

第二，机器人减速机：子公司环动科技凭藉自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内 RV 减速机的市场占有率持续提升，此外谐波减速机产品也已成功供货。

投资建议

双环传动是国内汽车齿轮行业和机器人RV减速器领域的领先者，依托产能、管理、研发、客户等优势，抓住了两轮升级机遇（齿轮外包趋势和新能源车爆发抬高行业壁垒）。公司未来有望继续受益於新能源乘用车快速发展、商用车自动变速箱产业链扩张，以及机器人减速器、民生齿轮业务的快速发展。我们预计公司2024/2025/2026年的每股盈利分别为1.22/1.53/1.89元人民币，同比增长26%/25%/24%，给予目标价至32.1人民币元对应2024/2025/2026年26.3/21/17倍预计市盈率，增持评级。(现价截至11月5日)

风险

新业务推进进度体低於预期

电动车销量不及预期

宏观经济倒退影响产品需求

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

财务资料

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