投资概要

18年高增长+高分红，19年首季稳定增长

福耀玻璃2018 年全年营收202.3 亿元人民币，同比增加8.1%，实现归母净利润 41.2 亿元，同比强劲增长30.9%，实现扣非归母净利润 34.7 亿元，同比增14.4%。每股盈利1.64元人民币，拟每股派发股利 0.75 元，加上中期分红 0.4 元，合计分红派息率达到70%。

福耀玻璃2019 一季报，19Q1 实现营收 49.3 亿元，同比小幅增加3.9%，归母净利润 6.1 亿元，同比增加7.7%，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比减少13.2%。

2018年福耀玻璃盈利表现强劲的主要原因在於汇兑收益及资産处置一次性收益提振：全年公司因人民币贬值实现汇兑收益2.6亿元，而上年同期录得汇兑损失3.9亿；公司出售了北京福通75%的股权录得6.64亿投资收益。若剔除该等影响，公司全年净利基本持平，仍好於明显下滑的行业平均。

2019年首季因人民币升值産生汇兑损失1.3亿，较上一年同期减少0.9亿，我们预计随着人民币的贬值，汇兑损失将有大幅的收窄甚至转爲汇兑收益。

海外业务发力，部分弥补国内景气度下滑的负面影响

海外业务培育多年後开始发力，2018年公司的国内业务收入达到115.7亿元，同比基本持平，主要受到四季度国内车市放缓影响；海外收入达到了83.12亿，同比大幅增长28%，主要源於美国工厂産能爬坡，2019年一季度海外收入继续保持快速增长，录得17%的同比增速，主要而国内业务因车市继续恶化，收入同比下滑约10%。

毛利率端承压，费用率保持稳定，ASP稳步提升

2018年福耀的毛利率基本持平，同比下降0.14个百分点至41.5%，其中国内业务毛利率增加1.07个百分点，海外业务降低1.5个百分点，主要由於销售结构的原因。2019年首季公司毛利率同比下滑3.4个百分点至39.1%，主要由於1）国内车市加速恶化，2）北美业务毛利率仍在爬坡期，占比扩大拉低了整体毛利率水平3）德国SAM资産幷表影响。公司费用率保持稳定，2018年期间费用率减少了1.6个百分点，2019年首季再下降1.2个百分点。得益于高附加值産品占比不断扩大，ASP稳步提升，2018年和2019年首季的ASP分别提升3.7%和4%。

收购德国SAM，继续深化海外业务拓展

福耀玻璃1 月 15 日公告以5885万欧元收购德国 SAM 公司，幷於3月1日起幷表，切入汽车铝饰条行业，整合後有望实现铝饰条与汽车玻璃的集成化供应，提升産品附加值，扩大客户基盘。展望未来，随着北美业务步入正轨，俄罗斯业务触底回升，国内市场份额继续提升，我们看好公司未来业绩总体保持稳健增长。

投资建议

我们预计公司2019/2020年的净利润分别爲39.9，42.2亿元。考虑到稳固的龙头地位，和持续高分红率，给予公司目标价27.3港元，对应2019/2020年15.1/14.3倍预计市盈率，维持“买入”评级。(现价截至6月13日)

主要风险

汽车需求继续低迷，原材料价格上涨，人民币升值，海外市场风险

股价催化剂

海外汽车市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

财务报告

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