行业：

汽车、航空（章晶）

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

汽车 & 航空（章晶）

于本月本人更新了两篇公司报告，分别是永达汽车(3669.HK)，和长城汽车(2333.HK)。两家公司均凭藉其独特竞争优势获得关注。於其中，我们更推荐长城汽车。

2021年，长城汽车实现营业收入1364.05亿元（人民币，下同），同比增加32%，实现归母净利润67.3亿元，同比增长25.4%，每股收益0.73元，每股派发现金红利0.07元（含税），加上2021年中期股息0.3元，分红派息率达到51%。全年毛利率16.16%，同比下降1.05个百分点。由於股票期权费用和加大智慧化、电动化、新车型研发投入，管理费用和研发费用分别同比大增58.4%/46.4%至40.4/44.9亿。最终净利润率下降0.26个百分点至4.93%。

去年业绩略低於我们预期，主要是因为下半年汽车行业缺芯情况严重，打断了整车厂的生产和交车节奏，同时叠加原材料持续涨价，影响了毛利率表现。

2022年第一季度，长城汽车的营收为336亿元，同比+8%，归母净利润16.3亿元，同比-0.3%，基本持平。一季度公司的毛利率为17.2%，同比/环比分别+2.1/+1.9ppts，主要因产品结构优化及费用计提等一次性因素减少，抵消了原材料上升和缺芯影响。

今年以来，整车厂纷纷上调产品售价，以对冲上涨的原材料成本，长城汽车也不例外，旗下的欧拉好猫/WEY上调了1600-12000元左右的起售价；另一方面，供应紧张前提下，公司优先将资源配置至高价值车型如坦克，停产了一些低价车型例如欧拉黑/白猫。反映在单车均价方面，2021年长城汽车的单车均价为10.6万元，同比+1.3万元；2022年第一季度单车均价为11.9万元，同比+2.7万元，创历史新高。

长城汽车此前公布的 “绿智潮玩”战略：计画在2025年，实现全球年销售400万辆的目标，其中80%将是新能源汽车，营业收入目标是超过6000亿元，未来累计研发投入将达到1000亿元。我们认为，包括无钴电池、DHT混动技术、3.0T+9AT/9HATP2动力总成、线控底盘、智慧座舱等多项核心技术，和咖啡智慧平台，有望在未来不断加强公司在新能源车和智慧化等领域的实力，打开未来估值空间。

2022年长城汽车仍将迎来强新品周期，WEY/坦克/欧拉品牌将有多款新车型推出，同时，充沛的在手订单也是疫情过後销量和营收快速增长的有力保证。

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

本月本人发表了两篇研报，分别是361度国际 (1361) ASM PACIFIC (522)。

回顾2021年度，361度国际（下称「361度」）录得收益59.33亿元（人民币．下同），较2020年同期的51.27亿元，增加15.7%，略低於我们预期的60.4亿元，但仍符合市场预期的59.22亿元。股东应占净利润 6.02亿元，较2020年及2019年分别增45%、39.2%，而且优於我们预期的5.74亿及市场预期的5.49亿元；净利率 10.1%，按年升2个百分点。

期内，销售成本同比增长8.7%；当中，内部生产成本及外包产品成本分别同比增加16.9%及2.9%，前者成本增加主要由於所耗原材料及劳工成本分别同比增加19.7%及31.8%。毛利增加27.3%至24.72亿元，毛利率按年上升3.8个百分点至41.7%；其中，鞋类、服装、配饰、361度儿童的毛利率同比分别上升4.5、4.7、10.0、0.2个百分点，至43.1%、41.4%、38.4%、41.2%。毛利率改善，主要是国内市场环境改善，对分销商的平均批发售价回升至2020年初疫情爆发前的正常水平，以及电商平台产生的销售收益占比增加；此外，也得益於生产效率提高及对外包商的有效成本控制，令生产成本得以降低。整体营运效率也得到改善，平均应收账款及应收票据周转天数为149天，较2020年减少10天；存货周转天数同比缩减 24天至 87天。

361度主品牌产品於2022年第一季度的零售额（以零售价值计算）较2021年同期比较录得高双位数的增长；童装品牌产品则录得20至25%的增长。期内，电子商务平台产品的整体流水较2021年同期比较录得约50％的增长，相比2021年第四季度35%至40%的同比增长有所提速。

由於公司有近八成门店布局於三线或以下城市，除了受此轮疫情影响相对较小以外，国内下沉零售市场的增长也较一、二线城市突出。公司产品以性价比较高、「专业化、年轻化、国际化」定位，加上电商渠道覆盖更多市场，都有助提升品牌竞争能力和实现业绩复苏。管理层表示2022年第二季度零售流水仍可达到约20%增长，并维持全年低双位数的增长指引。

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