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2019年中國宏觀經濟展望

Friday, February 15, 2019

相比2018年中國GDP增長6.6%，世界銀行預計2019年中國GDP增速將進一步放緩至6.2%。全球經濟增速放緩，預計對中國進出口造成下降壓力。固定資產投資可能維持2018年的下降趨勢，但其中基礎建設投資表現會好於製造業與房地產投資。社會消費可能總體下滑，通脹減弱。政府將採取更加積極的財政政策，貨幣政策或邊際寬鬆。

中國GDP增速將進一步放緩。中國國家統計局公佈，2018年中國真實GDP增速為6.6%。根據世界銀行預測2019/20/21年中國GDP增速為6.2%/6.2%/6.0%，呈現放緩趨勢。

總體看，美國推出的500億美元清單和後續的2000億美元清單，前者更注重精准打擊中國的高端製造業，如芯片半導體、高檔機床、數控機器人、航空航天裝備等高技術産品，而後者則擴大到消費品範圍，可能推高美國居民的消費成本，造成不利影響。

圖1. 中國GDP增長

來源：Wind，世界銀行，輝立証券

全球需求減弱，中國進出口面臨下行壓力。2018年4月、9月，美國政府提出對500億美元、2000億美元的中國向美出口商品徵收懲罰性關稅。中國海關總署數據顯示，中國出口商品增速自4月開始攀升，在10月達到高峰之後回落，我們估計主要原因是出口企業抓緊關稅窗口期，將出口訂單集中在年底前出貨。進口商品總值增速自2月上升，攀升至10月峰值之後回落，估計主要是因為貿易戰的負面影響以及國內市場需求減弱。世界銀行預計2018/19/20年全球真實GDP增速為3%/2.9%/2.8%，呈現放緩趨勢。由於經濟增長通常與進出口具有正相關性，由此預計國內及海外市場需求將有所減弱，會對中國進出口造成下降壓力。潛在的正面因素包含貿易關係緊張的緩解、中國政府擴大進口與開發的政策、外向發展策略的進一步實施。

圖2.及圖3 中國進出口

來源：中國海關總署

圖4.全球貿易增長(量)及圖5. 入口需求增長(量)

來源：世界銀行，輝立証券

固定資產投資下滑，基建或起到支撐作用。由於2018年持續去杠杆效應，對基礎建設投資的信用貸款收縮。中國信託業協會數據顯示，1-9月資金信託中投向基建的資金減少3084億元，同時，上半年國有銀行收緊對基建行業的貸款，基建貸款占新增公司貸款的比重同比下降。資金來源緊張使得地方政府進行基建投資的意願下降。2019年預計這一情況或許能得到改善，正面促進因素來自於信貸的溫和擴容、雄安新區的建設、現有基礎設施網路的進一步完善等。預計2019年基礎設施建設投資有望回升。另外，製造業投資與房地產投資增速將在2019年持續有所下滑。總體來看，2019年固定資產投資可能維持2018年的下降趨勢。

圖6. 中國基建投資增長

來源：Wind，輝立証券

消費下滑，通脹減弱。2018年社會消費總額增速下滑，其中汽車類消費增速下滑明顯。展望2019年，由於GDP增速下行，所以居民、企業、政府收入增長速度均會下降，社會消費下行可能性大。CPI同樣面對下行壓力，其中豬肉供給可能受豬瘟影響，豬肉價格下跌幅度或受制約。PPI可能受到大宗商品價格下行拖累，主要是由於2019年全球經濟走弱，中國國內固定資產投資總體可能下滑，使得對於大宗商品的需求走弱，價格可能下降。潛在有利因素包括中國國內的刺激經濟政策、大宗商品（如原油）的供給減少。

圖7. 國民消費和汽車消費增長

來源：國家統計局，輝立証券

財政政策更加積極，貨幣政策偏向寬鬆。2018年兩會設定的減稅降費目標1.1萬億，較2017年有明顯提升。2018年7月政府要求“積極財政政策要更加積極”，並做出了“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施專案上早見成效”等安排。但政府也面臨經濟增速放緩、減稅安排增加赤字等使財政收入減少的風險。貨幣政策方面，央行行長表示，當前中國經濟處於下行週期，需要一個相對寬鬆的貨幣條件，但他也调寬鬆的貨幣條件必須考慮外部均衡。市場預期2019年降低存款準備金率3-4次。

English version of UT Commentary：Chinese Economic Prospects 2019

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